Mit 3,8 % steigt die Inflation im Euroraum den höchsten Stand seit drei Jahren und übertrifft die Erwartunge. Der sich hinziehende Energiepreisschock bleibt der entscheidende Treiber. Trotz steigender Lieferungen aus der Golfregion geben die Rohölpreise kaum nach. Kriegsbedingt ausgedünnte Verarbeitungskapazitäten verschärften die Knappheiten bei Raffinerieprodukten, insbesondere Diesel, zusätzlich. Inzwischen kommen auch die hohen Gaspreise zunehmend bei den europäischen Verbrauchern an. Gemeinsam mit wieder anziehenden mittelfristigen Inflationserwartungen der Haushalte stärkt das die Argumente für eine weiteren EZB-Zinsschritt. Mit 2022 ist der Schock aber weiterhin nicht vergleichbar. Die Kerninflation zeigt sich auf mäßig erhöhtem Niveau bemerkenswert stabil, die Lohndynamik bleibt eingehegt. Das verschafft der EZB den Spielraum, besonnen zu agieren. Ein moderat restriktiver Leitzins dürfte bis auf Weiteres die richtige Antwort bleiben.

Stephanie Schoenwald

Ein starker Anstieg der Energiepreise ist für das Anziehen der Inflation im September auf 3,3 Prozent verantwortlich. Die Stabilität der Kernrate der Inflation (ohne Energie und Nahrungsmittel), sowie der weitere leichte Rückgang der Dienstleistungs­inflation zeigt allerdings, dass das Inflationsbild insgesamt moderat bleibt und es keine Anzeichen für ein „Überschwappen“ der hohen Energiepreise auf andere Preissegmente gibt. Dies sollte den unmittelbaren Druck auf die EZB für eine weitere geldpolitische Straffung auf ihrer nächsten Sitzung reduzieren. Gleichzeitig besteht aber weiterhin die Gefahr, dass hohe Energiepreise zu einem späteren Zeitpunkt doch noch zu einem breiteren Anstieg der Inflation führen. Für eine echte Entwarnung für die EZB ist es deshalb zu früh.

Dr. Dirk Schumacher

Beim Blick auf die Stimmungsindikatoren muss man sich derzeit die Augen reiben. Trotz widriger Umstände mit sehr hohen Treibstoff- und Erdgaspreisen sowie steigenden Zinsen ist das Geschäftsklima im September weiter nach oben geklettert und der Einkaufsmanagerindex zeigt ebenfalls immer mehr Wachstum an. Erfreulicherweise profitiert die deutsche Wirtschaft derzeit nicht nur vom fiskalpolitischen Schub, sondern kann auch am globalen Boom der Investitionen in Rechenzentren und in Elektrifizierung teilhaben. Ein kräftiges Lohnwachstum stabilisiert außerdem den privaten Konsum. Wir erwarten angesichts der wieder gut gefüllten Auftragsbücher, dass der Konjunkturaufschwung im nächsten Jahr sogar noch etwas an Tempo gewinnen wird. Eine Bedingung dafür ist aber ein zunehmender Energiefluss aus der Golfregion. Nachdem die Stimmungsindikatoren das Wachstum im Frühjahr unterzeichnet haben, würden wir uns aktuell außerdem nicht über das Gegenteil wundern: Eine kleine Enttäuschung ist möglich, wenn das Statistische Bundesamt Ende Oktober das Bruttoinlandsprodukt im dritten Quartal verkündet.

Dr. Philipp Scheuermeyer

Nach seiner betont restriktiven Rede auf dem Notenbank-Symposium in Jackson Hole muss Fed-Chef Kevin Warsh nun liefern, um seine Glaubwürdigkeit als Inflationsbekämpfer zu untermauern. Der einfachste Weg dorthin führt über eine Zinserhöhung. Ausgerechnet Trumps öffentlicher Druck auf eine Zinssenkung zwingt Warsh umso mehr dazu, das Vertrauen der Finanzmärkte durch einen kompromisslos glaubwürdigen Kurs zu sichern. Da die Fed unter seiner Führung bewusst auf die klassische Erwartungssteuerung verzichtet, tasten sich die Marktteilnehmer verstärkt von Datenpunkt zu Datenpunkt vor. Ein weiterhin robuster Arbeitsmarkt und ein widerstandsfähiger privater Konsum geben der US-Notenbank angesichts der ansteigenden Inflation den nötigen Spielraum für Zinserhöhungen. Ein deutliches Signal zum jetzigen Zeitpunkt könnte Warsh am Ende sogar neue Flexibilität verschaffen, sobald sich die Preisdynamik wieder beruhigt. Bleibt dieses trotz anhaltend hoher Inflation aus, dürfte das die Märkte nur noch mehr verunsichern.

Dr. Stephan Bales

Eine weitere Zinsanhebung um 25 Basispunkte am Donnerstag ist sehr wahrscheinlich und entspräche der Kommunikation der Mitglieder des EZB-Rats im Vorfeld der Sitzung. Mit einer Inflationsrate von nahezu 3 Prozent und wenig Anzeichen einer spürbaren Verlangsamung des Wachstums der Eurozone wird es eine breite Mehrheit im Rat für eine Anhebung der Leitzinsen geben. Deutlich mehr Uneinigkeit wird es bei der Frage geben, wie der weitere geldpolitische Kurs aussehen sollte. Die Inflationsdaten deuten bislang kein „Überschwappen“ des Energiepreis­schocks auf breitere Preiskategorien an. Eine unmittelbare geldpolitische Straffung ist deshalb nicht nötig. So ist die Dienstleistungs­inflation, der für die EZB entscheidende Teil des Warenkorbs, weiterhin stabil, wenn auch auf einem erhöhten Niveau. Es ist also zu erwarten, dass EZB-Präsidentin Lagarde am Donnerstag – jenseits geldpolitischer Allgemeinplätze – wenig Hinweise geben wird, in welche Richtung sich die Geldpolitik weiterentwickeln wird. Die nach wie vor sehr hohe geopolitische Unsicherheit spricht auch dafür, dass sich die EZB alle Optionen offenlässt. Vor diesem Hintergrund gehen wir von einer längeren Pause nach dem September-Schritt aus.

Dr. Dirk Schumacher

Die deutsche Wirtschaft ist im zweiten Quartal erfreulich gut durch den Energiepreis­schock gekommen. Außerdem wurde auch noch das Wachstum im ersten Quartal leicht nach oben revidiert, sodass jetzt einige Aufwärts­revisionen der Konjunktur­prognosen kommen dürften. Ein Grund für das laut Schnell­meldung positive Wachstum waren überraschend starke Exporte. In der Industrie zeigen entsprechend auch einige Indikatoren wie die Auftragseingänge und Umsätze wieder deutlich nach oben. Aber auch der private Konsum blieb trotz der Kaufkraftverluste mit Blick auf den Einzelhandels­umsatz wohl in etwa stabil. Positiv ist schließlich, dass sich im Juli auch die Unternehmens­befragungen deutlich verbessert haben, allen voran der Einkaufsmanager­index. Dennoch ‚ist die Kuh noch nicht vom Eis‘, denn die Straße von Hormus ist weiterhin blockiert und ein stabiler Waffenstillstand noch nicht in Sicht. Außerdem könnte die anhaltende Trockenheit über Lieferengpässe die Industrieproduktion in diesem Sommer noch etwas einschränken.“

Dr. Philipp Scheuermeyer

Während die US-Inflationsdaten für Juni noch das Bild einer sinkenden Teuerung zeichnen, holt die geopolitische Realität die Märkte im Eiltempo ein. Durch den erneut eskalierenden Konflikt im Nahen Osten kehrt der Preisdruck über die Ölmärkte zurück. Auf kurze Sicht dürfte die US-Notenbank den Leitzins vorerst konstant belassen und die weiteren Entwicklungen genauestens beobachten. Sollten sich der Konflikt und die hohen Energiepreise jedoch verfestigen, machen die jüngsten Sitzungsprotokolle der Fed unmissverständlich klar, dass die Währungshüter keine Scheu vor Zinserhöhungen haben. Gleichzeitig droht der Verzicht auf den gewohnten Zinsausblick die Unberechenbarkeit der Fed zu erhöhen und die Volatilität an den Märkten anzuheizen.

Dr. Stephan Bales

Das vorläufige Ergebnis für den Einkaufsmanagerindex Composite PMI für den Monat Juni zeigt eine weitere kleine Verschlechterung der Stimmung der Unternehmen in Deutschland. Getrieben wurde diese Entwicklung durch den Dienstleistungssektor. Diese weitere Eintrübung deutet darauf hin, dass der Irankrieg nur ein Faktor ist, der die Stimmung der Unternehmen drückt. In Frankreich etwa hat sich die Stimmung der Unternehmen im Juni deutlich verbessert. Keine Frage, das Ende des Irankriegs und der Rückgang des Ölpreises wird sich positiv auf die Konjunktur in Deutschland auswirken. Aber die heutigen Zahlen deuten an, dass dies alleine noch nicht für eine erneute Beschleunigung im weiteren Verlauf des Jahres reichen wird. Der fiskalische Impuls und weitere Reformanstrengungen sind notwendig für eine dauerhafte Verbesserung der Stimmung.“

Dr. Dirk Schumacher

Am Arbeitsmarkt nichts Neues. Das gilt auch zum Jahreswechsel. Der Konjunktur fehlt es weiterhin an ausreichendem Schwung, auch wenn das Licht am Ende des Tunnels allmählich sichtbar wird. Saisonbereinigt ist die Zahl der Arbeitslosen im Januar leicht um weitere 1.000 gestiegen. In den letzten vier Jahren hat sie schleichend um mehr als 620.000 oder 25 Prozent zugenommen und liegt nun deutlich über drei Millionen, der höchste Stand seit 2014. Mit einem Sinken der Arbeitslosigkeit ist erst zum Jahresende zu rechnen, wenn die Konjunktur wie erwartet weiter Fahrt aufgenommen hat. Dann wird der Fachkräfte­mangel wieder zu einem stärkeren Hemmnis werden. Bis Mitte der dreißiger Jahre gehen die geburtenstärksten Jahrgänge der Nachkriegszeit in Rente, und die Jahrgänge, die am Arbeitsmarkt nachrücken, sind besonders schwach besetzt. Dadurch schrumpft das inländische Arbeitskräfteangebot von 2026 bis 2035 um 450.000 Erwerbstätige pro Jahr.

Martin Müller

Nach zwei Jahren der Rezession hat sich die deutsche Wirtschaftsleistung im vergangenen Jahr endlich gefangen. Das hat das Statistische Bundesamt heute nochmal bestätigt. Vor allem der private und öffentliche Konsum waren die Wachstumsstützen. Die Investitionen und darunter vor allem die Ausrüstungsinvestitionen der Unternehmen sowie die privaten Wohnungs­bau­investitionen bremsten dagegen deutlich. Im Branchenvergleich ist die Wertschöpfung im Baugewerbe am stärksten eingebrochen. Auch die Exporte gingen zurück. Dank erheblicher Vorzieheffekte zu Jahresbeginn ist der Exportrückgang aber trotz der neuen Handelsbarrieren in den USA und der immer härteren Konkurrenz durch China nur recht klein ausgefallen. In diesem Jahr erwarten wir eine spürbare Wachstums­beschleunigung aufgrund von erheblich steigenden Staatsausgaben und voraussichtlich auch Ausstrahlungseffekte auf die privaten Investitionen. Damit wird das Staatsdefizit auch deutlich ansteigen, nachdem es im vergangenen Jahr wegen geringerer Defizite bei den Ländern und Sozial­versicherungen von 2,7 Prozent auf 2,4 Prozent des BIP zurückgegangen ist. Die strukturellen Herausforderungen wie insbesondere der harte Wettbewerbsdruck aus China sowie einige geopolitische Risken werden uns aber erhalten bleiben.

Dr. Philipp Scheuermeyer