Konjunktur

„Der kräftige Kreditfluss an die europäischen Unternehmen hat mitten im historischen Coronatief Bestand. Das ist ein Erfolg der umfassenden wirtschaftspolitischen Stabilisierungsmaßnahmen. Die Hilfen für Banken, Unternehmen und Gesamtwirtschaft wirken über die direkten Adressaten hinaus und verstärken sich gegenseitig. Das Zusammenspiel von zwei Instrumenten ist für die Aufrechterhaltung eines offenen Kreditkanals besonders wichtig: Erstens setzt die EZB mit äußerst attraktiven Konditionen für die längerfristigen Refinanzierungsgeschäfte (TLTRO-III) gezielt Anreize für die Kreditvergabe an Haushalte und Unternehmen. Gleich bei der ersten Runde im Juni war die Nachfrage der Banken für diese Mittel mit über 1.300 Mrd. enorm stark. Zweitens senken die Kreditgarantien der europäischen Staaten die Verlustrisiken nicht nur für die Finanzinstitute, sondern auch für die Volkswirtschaft. Gemäß einer Analyse der EZB können so bis zu 20 % der erwarteten Kreditausfälle vermieden werden.“

„Die Unternehmen arbeiten sich Stück für Stück aus dem tiefen Rezessionstal heraus. Ihre Stimmung steigt zum zweiten Mal kräftig an. Der Weg zurück nach oben folgt jedoch einem schmalen Pfad, auf dem man sich trotz massiver wirtschaftspolitischer Sicherungsmaßnahmen jederzeit vor Absturzgefahren in Acht nehmen muss. Der jüngste Anstieg der Neuinfektionen führt uns eindringlich vor Augen, wie aggressiv das Virus auch in Deutschland noch immer ist. Es bleibt zu hoffen, dass lokale Ausbrüche mit lokalen Quarantäne- und Lockdown-Maßnahmen rechtzeitig eingedämmt werden können, bevor sie in die übrige Bevölkerung eingeschleppt werden. Wachsamkeit und Disziplin bei der Einhaltung der Hygieneregeln sind jedenfalls weiter dringend nötig, um einen erneuten Absturz zu vermeiden. Die neue Corona-Warn-App ist dabei ein nützlicher Baustein.“

„Außergewöhnliche Zeiten erfordern außergewöhnliche geldpolitische Maßnahmen. Das gilt für die EZB genauso wie für die Fed oder Bank of England, die seit der Corona-Krise alle stark am Markt für Staatsanleihen intervenieren. Der EZB-Rat wird bei seiner Sitzung am Donnerstag diskutieren, ob der EZB-Kapitalschlüssel als mittelfristige Leitlinie für die Wertpapierkäufe im Rahmen des Pandemie-Notfallprogramms PEPP aufgegeben werden sollte. Da der Corona-Schock in einzelnen Ländern wie Italien, Spanien und Frankreich besonders hart einschlug, benötigen diese auch gezielte Unterstützung. Das Zinsniveau in Deutschland würde so etwas weniger nach unten gezogen. Andererseits haben das Bundesverfassungsgericht, und auch der Europäische Gerichtshof die Orientierung am Kapitalschlüssel sowie ein begrenztes Volumen der Wertpapierkäufe als wichtige Abgrenzungen zur monetären Staatsfinanzierung definiert. Ein "Recovery Fund" gemäß der deutsch-französischen Initiative oder den Vorschlägen der EU-Kommission würde auf jeden Fall etwas Druck von der Notenbank nehmen.“

„Mit -2,2 % im ersten Quartal ist Deutschland noch gut davongekommen. Hier zeigt sich, dass der Lockdown später als in den anderen Euroländern kam und auch weniger umfassend war. Die meisten Geschäfts­schließungen wurden erst ab der letzten Märzwoche angeordnet. Von da an dürfte die Wirtschaftsleistung über mehrere Wochen um 20–25 % unter Normalniveau gelegen haben, wobei auch Ausfälle im nur indirekt betroffenen Verarbeitenden Gewerbe eine große Rolle spielen. Wir müssen daher mit viel schlimmeren Zahlen für das zweite Quartal rechnen und im Jahresdurchschnitt erwarte ich ein Minus von 6 %. Immerhin dürften wir das Corona-Tal schon durchschritten haben, solange eine zweite Welle ausbleibt. Der Weg zurück zum Vorkrisen­niveau ist dennoch lang, gerade für die Industrie, die wegen der enormen Unsicherheit mit einer massiven globalen Investitions­zurückhaltung kämpfen muss.“

„Mit der Schnell­schätzung für das Wachstum der Eurozone im ersten Quartal liegen erste harte Konjunktur­daten vor, die auch die Auswirkungen der Corona-Krise im März erfassen. Dabei ist davon auszu­gehen, dass die Eurozone im Januar und Februar noch mit einem durch­schnittlichen Tempo gewachsen sein dürfte. Der große Einbruch kam erst mit dem Über­greifen der Pandemie auf Europa und den diversen nationalen Lockdowns. Aus dem Rückgang des Bruttoin­landsprodukts um 3,8 % im ersten Quartal kann man schließen, dass die Eindämmungs­maßnahmen die Wirtschaft der Eurozone in den letzten drei März­wochen um durch­schnittlich 17 % abgewürgt haben. Die Zahlen aus dem ersten Quartal sind damit nur ein Vorge­schmack auf das, was uns im zweiten Quartal erwartet. Wir rechnen mit einem Einbruch um rund 15 % und einer langsamen Erho­lung nach diesem Tiefpunkt.“

„In den März­daten der EZB zur Kredit- und Geld­mengen­entwicklung zeichnen sich die wirtschaft­lichen Auswirkungen der Pandemie deutlich ab. Überwiegend getrieben von einer Ausweitung der Kredite an den Unternehmens­sektor hat sich das Geldmengen­wachstum stark beschleunigt. Insgesamt stellten die europäischen Banken den Unternehmen 5,4 % mehr Mittel zur Verfügung als vor Jahresfrist. Im Februar waren es nur 3 % gewesen. Die unmittelbare Wucht der Pandemie zu Beginn des europäischen Ausbruchs zeigt sich dabei weniger im Kredit­wachstum selbst als in seiner Beschleunigung. Das ist der stärkste Tempo­zuwachs innerhalb eines Monats, den es bei der Kreditvergabe an Unternehmen in der Eurozone bisher gegeben hat. Ich werte dies als positives Signal, denn die Banken versorgen Unter­nehmen mit Krediten. Es zeigt, dass Kreditgarantien der Regierungen, Flexibilität bei der Banken­regulierung und die reichliche Liquiditäts­bereitstellung der EZB wirken. Damit wird ein wesentlicher Beitrag geleistet, um die Zahl der Unternehmens­insolvenzen zu begrenzen und den längerfristigen Schaden der Corona­krise zu minimieren.“

Dr. Fritzi Köhler-Geib, KfW-Chefvolkswirtin

„Der gemeldete Rück­gang des BIP im ersten Quartal im Vergleich zum Vor­quartal war mit annualisiert 4,8 % noch deutlicher als ohnehin schon befürchtet. Dies zeigt die Schwere der dortigen Rezession, denn der Rückgang geht im Wesentlichen allein auf die zweite Märzhälfte zurück. Für das laufende zweite Quartal zeichnet sich bereits jetzt ein weit deutlicherer Einbruch der Wirtschafts­leistung ab. Es ist unwahr­scheinlich, dass es in der zweiten Jahres­hälfte zu einer deutlichen Erholung kommt. Zwar sind und bleiben die US-Amerikaner sehr konsum­freudig und könnten Lockerungs­maßnahmen mit stärkerer Nachfrage begegnen als in anderen Teilen der Welt, die katastrophale Lage am US-Arbeitsmarkt wird diesen Effekt jedoch deutlich dämpfen. Ein Pluspunkt verbleibt aber für die US-Wirtschaft in der Erholung aus meiner Sicht: Die USA sind inter­national weniger verflochten als beispiels­weise Deutschland und deshalb weniger stark den Rezessionen in anderen Ländern ausgeliefert. Auf das Gesamtjahr betrachtet werden die USA allerdings um einen spürbaren BIP-Rückgang nicht herum­kommen.“

Dr. Fritzi Köhler-Geib, KfW-Chefvolkswirtin

„Die Bewältigung der Coronakrise ist für die Banken gleichermaßen Mammutaufgabe und Belastungstest. Der kurzfristige Mittelbedarf einer Vielzahl von Unternehmen wird sprunghaft ansteigen, aller Voraussicht nach kräftiger als in der globalen Finanzkrise. Um die Liquidität der Unternehmen sicherzustellen und sie gut durch die Krise zu bringen, ist deshalb eine gemeinsame Kraftanstrengung des gesamten deutschen Bankensystems erforderlich. Die KfW, weitere Förderbanken und die deutsche Kreditwirtschaft arbeiten zusammen, um dieser Verantwortung gerecht zu werden.“

Dr. Fritzi Köhler-Geib, KfW-Chefvolkswirtin

„Die Brexiteers werden Freitagnacht eine rauschende Trennungsparty feiern, die für ihre annähernd genauso zahlreichen proeuropäischen Landsleute nur schwer zu ertragen sein dürfte, genauso wie für mich. Ich bin überzeugt, der 1. Februar 2020 ist ein denkwürdiger Tag für die Menschen in Europa, egal auf welcher Seite des Ärmelkanals sie nun leben. Bereits während der vergangenen drei Jahre hat der Brexit sehr viele Ressourcen in der EU und den Mitgliedsländern gebunden, die sie ansonsten weit nutzbringender in die Bewältigung drängender wirtschaftlicher, sozialer und ökologischer Herausforderungen hätten stecken können. Dieser Prozess ist noch nicht zu Ende. In den nun anstehenden Verhandlungen gilt es, neben fairen Wettbewerbs­regelungen vor allem einen möglichst engen künftigen europäisch-britischen Beziehungs­rahmen zu entwerfen, der wenigstens den langfristigen Schaden für beide Seiten minimiert. Im Idealfall könnte daraus sogar ein Modell für andere Nicht-EU Länder werden, die aus unterschiedlichen Gründen kein Mitglied der EU sein können oder wollen. Künftig wird es Europa jedenfalls nur gelingen, sich global auf Augenhöhe mit den USA und China zu behaupten, wenn es zusammensteht und seine Kräfte bündelt.“

Dr. Fritzi Köhler-Geib, KfW-Chefvolkswirtin

„Die Fed hat zuletzt deutlich kommuniziert, dass sie das gegenwärtige Leitzins­niveau für angemessen hält und es hohe Hürden für weitere Leitzins­schritte gibt. Entsprechend wird die Fed am kommenden Mittwoch ihre Target Rate-Spanne vor dem Hintergrund der soliden Konjunktur und der unauffälligen Inflations­entwicklung unverändert lassen. Das Augenmerk der Fed liegt momentan ähnlich wie bei der EZB auf der Überarbeitung der geld­politischen Strategie. Ich halte vor allem eine Anpassung hinsichtlich des Inflations­zieles für wünschenswert: In ihrem bevorzugten Inflationsmaß – dem Kern-Preisindex der Konsum­ausgaben – hat die Fed ihre Zielrate von 2 % nach der Finanzkrise nur sehr selten erreicht. Und eine noch größere Herausforderung ist die Quantifizierung des Beschäftigungs­zieles, das eng mit der Schätzung der inflations­neutralen Arbeitslosen­quote zusammenhängt. Die aktuelle Phase der abwartenden Geldpolitik ist ein ideales Umfeld, um diese Strategie­themen voran zu treiben.“ (Dr. Fritzi Köhler-Geib,­ KfW-Chefvolkswirtin)

„Demografie, Klimawandel und Digitalisierung stellen Deutschland in den nun begonnenen 2020er-Jahren vor epochale Herausforderungen. Je entschlossener und rascher diese angegangen werden, desto besser. Investitionen in die digitale und physische Infrastruktur, Innovationen und Bildung sind dabei der Schlüssel. Öffentliche Finanzmittel hierfür sind reichlich vorhanden, wie der kräftige Staatsüberschuss von 1,5 % des BIP unterstreicht.“ (Dr. Fritzi Köhler-Geib, Chefvolkswirtin der KfW)

Nach vorläufiger Schätzung sind laut Destatis im Dezember die deutschen Verbraucherpreise in nationaler Abgrenzung um 1,5 % im Vergleich zum Vorjahresmonat gestiegen. Im November hatte dieser Wert bei 1,1 % gelegen. Sebastian Wanke, Inflationsexperte der KfW Bankengruppe kommentiert die Zahlen wie folgt:

„Der Inflationsanstieg gleicht einem Strohfeuer, in das reichlich Öl gegossen wurde. Denn getrieben ist die Jahresteuerung vor allem vom Ölpreis, der Ende 2018 sehr niedrig war und sich in der Zwi-schenzeit erholt hat. Dieser Effekt der tiefen Vorjahrespreise wird sich aber schon ab dem laufenden Monat verflüchtigen. Dann wird die Inflation hierzulande ihren Abwärtstrend wieder aufnehmen. Durchaus möglich, dass sie Mitte 2020 sogar unter die Ein-Prozent-Marke fällt. Für die EZB macht das die Arbeit nicht leichter, selbst wenn Länder wie Frankreich, Spanien, Portugal oder auch Griechenland konjunkturell derzeit besser dastehen und bald mehr Inflationsbeiträge für den gesamten Euroraum liefern werden.“ (Dr. Sebastian Wanke, KfW-Ökonom)

„Die Baugenehmigungen lagen von Januar bis Oktober geringfügig unter dem Vorjahresstand. Das ist aber allein noch kein Indikator für einen Rückgang der Baufertig­stellungen im Jahr 2019 oder 2020. Nach der amtlichen Statistik gibt es immer noch fast 700.000 Wohnungen, die noch nicht fertig gestellt sind. Erfahrungsgemäß ist mit dem Abbau des Genehmigungs­überhangs in den nächsten Jahren zu rechnen. Dennoch dürften die Baufertig­stellungen auch 2020 weit unter dem geschätzten Bedarf von mindestens 350.000 Wohnungen bleiben. Eine Ursache dafür ist der Fachkräftemangel. Dies verdeutlicht der Vergleich mit der Situation Ende der neunziger Jahre. Damals waren die Auftragsbücher der Bauwirtschaft ebenso prall gefüllt wie heute. Allerdings arbeiteten Ende der neunziger Jahre noch 3 Mio. Erwerbstätige im Baugewerbe. Heute sind es 400.000 weniger. Ich vermute, dass viele Baubetriebe ihre Kapazitäten auch deshalb nicht stärker ausweiten, weil der Bauboom in einigen Jahren auslaufen dürfte.“ (Martin Müller, KfW-Ökonom)