KfW Research – Dossier

Konjunktur

"Die Inflation in der Eurozone pendelt sich erstmal um den Zielwert ein. Dabei dämpften die Energiepreise den Verbraucher­preisanstieg deutlich weniger als noch im Vormonat. Der Krieg im Nahen Osten hat die Ölpreise durchschnittlich um mehr als 10 % in die Höhe getrieben. Auch wenn die Notierungen mit der Beruhigung der Lage inzwischen wieder ein gutes Stück gesunken sind, führt es doch vor Augen, dass mit der Vielzahl geopolitischer Spannung gerade von den Rohstoffmärkten Aufwärtsrisiken für die Inflation verbunden sind. Hinzu kommt der absehbare Nachfrageschub durch höhere staatliche Ausgaben für Infrastruktur und Verteidigung. Ich sehe daher klare Hürden für weitere Leitzins­senkungen und erwarte eine Zinspause der EZB im Juli. Die Unsicherheit bleibt jedoch groß. Eine Eskalation des Handelsstreits zwischen der EU und den USA und/oder eine deutliche Verschlechterung der Wirtschaftsdaten über die Erwartungen der EZB hinaus könnten den Ausschlag für eine Fortsetzung der geldpolitischen Lockerung im Herbst geben."

Stephanie Schoenwald

„Der Ifo Geschäftsklimaindex verzeichnete einen ordentlichen Anstieg im Juni. Die gestiegene Stimmung reflektiert eine verbesserte Einschätzung der mittelfristigen Lage, während die Beurteilung der aktuellen Situation nicht recht vom Fleck kommt und auf niedrigem Niveau verharrt. Aber dies bedeutet auch, dass die Unternehmen nicht von einer Eintrübung der Konjunktur durch die geopolitischen Risiken ausgehen und sogar eine Verbesserung der konjunkturellen Dynamik in der mittleren Sicht erwarten. In Summe deuten die Ifo-Zahlen für Juni also momentan nur sehr moderates Wachstum an, das sich im Laufe des Jahres leicht beschleunigen sollte.“

Dr. Dirk Schumacher

„Die letzten Wochen haben gezeigt, dass sich die Fed weiterhin auf ein schwer vorhersehbares wirtschaftliches Umfeld einstellen muss. Die Verdoppelung der Stahl- und Aluminiumzölle, neue Zölle gegenüber der EU sowie Trumps Steuersenkungspläne der „Big Beautiful Bill“ sorgen weiterhin für große Unsicherheit über den zukünftigen Inflationspfad. Entsprechend dürfte die US-Notenbank den Leitzins unverändert bei 4,25 bis 4,50 Prozent belassen. An dieser Entscheidung dürfte auch das persönliche Treffen zwischen Donald Trump und Jerome Powell im Weißen Haus nichts ändern. Vielmehr dürfte sich Powell durch die jüngste Aussage des Supreme Court gestärkt fühlen. Demnach reichen politische Meinungsverschiedenheiten nicht für eine Entlassung des Fed-Präsidenten aus. Vor weiteren verbalen Angriffen dürfte ihn das jedoch wenig schützen.“

Dr. Stephan Bales

„Der Arbeitsmarkt leidet weiterhin unter den Absatz- und Kosten­problemen der deutschen Wirtschaft. Durch die lange Phase der Stagnation zögern viele Unternehmen neues Personal einzustellen. Die Zahl der gemeldeten offenen Stellen lag im April bei 646.000. Das waren mehr als 200.000 weniger als zum Höchststand im Jahr 2022. Die Zahl der Arbeitslosen ist im Mai weiter gestiegen. In diesem Jahr wird sich die Lage am Arbeitsmarkt voraussichtlich kaum verbessern. Es besteht jedoch die Aussicht, dass die Investitions­offensive der Bundesregierung im nächsten Jahr einen spürbaren konjunkturellen Impuls auslöst. Durch die zähe Flaute hat sich die Fachkräfte­knappheit deutlich entspannt. Nach dem aktuellen KfW-ifo-Fachkräftebarometer waren im April 27 % der Unternehmen von Fachkräfte­mangel betroffen. Im Sommer 2022 sah sich noch die Hälfte der Unternehmen durch fehlende Fachkräfte in ihrer Produktion beeinträchtigt. Dennoch bleibt der Fachkräfte­mangel historisch hoch. Vor allem in der Industrie hat die Fachkräfte­knappheit aufgrund von Entlassungen oder Einstellungs­stopps nachgelassen. Viele Industrie­unternehmen sind von Absatz­rückgängen betroffen und ringen um ihre Wettbewerbs­fähigkeit.“

Martin Müller

„Es ist zweifelsfrei erfreulich, dass die deutsche Wirtschaft zu Beginn des Jahres wieder gewachsen ist. Umso mehr, als dass der private Verbrauch und auch die Investitionen zum Wachstum beigetragen haben. Gleichzeitig sollte dies nicht als Beginn einer nachhaltigen Erholung interpretiert werden. Zum einen gleicht der Anstieg des BIP gerade mal den Rückgang zum Ende des letzten Jahres aus – der zugrundeliegende Trend beim Wachstum bleibt schwach. Zum anderen zeichnen die Frühindikatoren ein gemischtes Bild und die bestehende Unsicherheit bezüglich der amerikanischen Wirtschaftspolitik wird die Investitionsneigung der Unternehmen wieder dämpfen.“

Dr. Dirk Schumacher

„Die US-Wirtschaft ist im ersten Quartal 2025 um 0,3 % auf das Jahr hochgerechnet geschrumpft. Damit haben sich die seit Februar bestehenden Rezessions­sorgen an den Finanzmärkten als Realität erwiesen. Doch die aktuellen Zahlen geben nur einen begrenzten Einblick in die tatsächliche Lage der US-Wirtschaft. Einmaleffekte wie Lageraufbau haben im ersten Quartal noch unterstützend gewirkt – doch das dürfte sich rasch ändern. Frühindikatoren wie das Konsumenten­vertrauen und die Investitions­bereitschaft deuten klar auf eine weitere Abkühlung hin. Noch spiegeln sich diese Faktoren sowie Trumps Rundumschlag bei den Zöllen im April nur begrenzt in den Daten wider. Die ungeschönte Bremswirkung von Trumps Wirtschaftspolitik dürfte sich ab Mitte des Jahres noch viel deutlicher zeigen.“

Dr. Stephan Bales

„Die fragile Wirtschaftssituation aufgrund der US-Zollpolitik führt auch dazu, dass die Banken bei der Kreditvergabe weiter vorsichtig sind. Nachdem die Banken bereits zu Jahresende ihre Kreditstandards angezogen hatten, strafften sie ihre Anforderungen im ersten Quartal 2025 erneut, so die heute veröffentlichte Bank Lending Survey. Die Einschätzung der Banken deckt sich mit unserer Auswertung der KfW-ifo-Kredithürde – einer Unternehmens­umfrage zum Kreditzugang. Demnach berichtete im gleichen Zeitraum ein erneuter Rekordanteil der Mittelständler von Hindernissen bei der Kreditaufnahme. Auch überdurchschnittlich viele Großunternehmen nahmen Restriktionen seitens der Banken wahr. Die handelspolitische Gemengelage und die unsicheren Wirtschaftsaussichten dürften die Risikoeinschätzung der Banken gegenüber Unternehmen weiter erhöhen. Zudem dürften die zuletzt heftigen Finanzmarktturbulenzen und das gesunkene Marktvertrauen die Banken an Liquiditätsrisiken erinnert haben, was auch weiterhin eine vorsichtige Kreditvergabe begründet.“

Dr. Jenny Körner

„Kräftiger Rückenwind von den Energiemärkten hat die Inflation im März in Schach gehalten. Im Monats­vergleich verbilligte sich Öl der Sorte Brent erheblich. Zugleich profitierte der Euro von der Ankündigung des massiven Fiskalpakets und gewann gegenüber dem US-Dollar an Wert. Im Ergebnis konnten sich die deutschen Verbraucher über sinkende Treibstoffpreise freuen. Angesichts der volatilen geopolitischen Lage ist auf dauerhaft günstigere Energiepreise aber kein Verlass und die Entwicklung der Industrie­güterpreise hängt stark vom Verlauf des Zollkonflikts ab. Umso erfreulicher ist, dass es bei der Dienstleistungs­inflation endlich sichtbare Fortschritte gab. Ein Teil davon dürfte jedoch auf den frühen Ostertermin im vergangenen Jahr zurückzuführen sein. Erst der April wird Aufschluss darüber bringen, wie nachhaltig die Abschwächung des Preisdrucks im Dienstleistungs­sektor tatsächlich ist.“

Stephanie Schoenwald

„In der Eurozone rückt der Beginn der Zinswende näher. Ich erwarte eine Senkung des Einlagensatzes spätestens im Juli. Insgesamt blieb der Verbraucher­preisanstieg im April unverändert. Für die EZB dürfte jedoch stärker ins Gewicht fallen, dass die Dienstleistungs­inflation nach einem fünfmonatigen Stillstand nachgelassen hat. Zugleich spricht das Wachstums­umfeld in der Eurozone dafür, dass die Inflation auf Zielkurs bleibt. Das Bruttoinlandsprodukt hat im ersten Quartal zwar positiv überrascht und die Stimmung hat sich zuletzt etwas aufgehellt, dennoch dürfte die europäische Wirtschaft wohl nur langsam Fahrt aufnehmen. Das spricht für einen begrenzten heimischen Preisdruck. Allerdings bleibt die Entwicklung der Energiepreise aufgrund der anhaltenden geopolitischen Spannungen ein Risikofaktor für Inflation und Konjunktur.“