Konjunktur

„Die US-Notenbank befindet sich derzeit in einer verzwickten Situation. Einerseits verweilt die Kerninflation noch immer auf einem zu hohen Niveau, eine weitere deutliche Anhebung des Leitzinses ist aus dieser Perspektive angebracht. Andererseits wurde der Leitzins innerhalb eines Jahres schon um deutliche 4,5 Prozentpunkte angehoben und durch die damit einher­gegangenen Kursverluste bei US-Staatsanleihen sind bereits 3 Banken in den USA in Schieflage geraten. Die Fed begeht bei ihrem Zinsentscheid den schmalen Grat den Kampf gegen steigende Preise fortzusetzen und gleichzeitig finanzielle Stabilität auch im Bankensektor beizubehalten.

Ich rechne damit, dass die Fed dem Beispiel der EZB folgen wird und der Inflationsbekämpfung mit einem weiteren Zinsschritt in Höhe von 25 Basispunkte oberste Priorität zuschreiben wird. Besonderes Augenmerk gilt deshalb bei der Pressekonferenz der Fed, möglichen Aussagen von Notenbankchef Powell aufgrund der aktuellen Ereignisse zu möglichen weiteren Stützungs­maßnamen für den Bankensektor oder Aussagen über die weitere Dauer oder Höhe des weiteren Zinssteigerungszyklus.“

„Für die kommende Sitzung des EZB-Rates erwarte ich, dass die EZB ihren Ankündigungen Taten folgen lässt und die Zinsen erneut um 50 Basispunkte anhebt. Die weiterhin hohen Teuerungsraten in Deutschland und dem Euroraum im Februar haben nochmals verdeutlicht, dass es für Entwarnung bei der Inflation noch zu früh ist und die EZB bei den Zinsan­hebungen vorerst Kurs halten wird. Nur so – und auch mit dem Risiko aus konjunktureller Sicht über das Ziel hinauszuschießen – lässt sich die Inflation nachhaltig in die Nähe des 2 %-Ziels­ bringen. In der Spitze dürfte der Einlagensatz dann bei bis zu 3,5 %­ liegen. Neben den Zinsschritten rutscht auch die Verkürzung der Bilanzsumme des Euro­systems mit dieser Sitzung in den Fokus. Auf dem Höhepunkt im vergangenen Sommer lag diese bei 8,8 Bio. EUR. Zwischen Ende März und Ende Juni 2023 sollen monatlich 15 Mrd. EUR freiwerdende Tilgungs­beiträge aus dem Wertpapierkauf­programm APP abgebaut werden. Von der zweiten Jahreshälfte an dürfte dieses Volumen erhöht werden, bis zu 30 Mrd. EUR wären denkbar. Den größten Beitrag zur Bilanzreduktion tragen allerdings kurzfristig die Rückzahlungen der gezielt-längerfristigen Refinanzierungs­geschäfte (TLTRO) durch die Banken bei. Auf diese Weise würde die EZB-Bilanzsumme bis Ende 2024 auf zwischen 6 und 6,5 Bio. EUR sinken. Die EZB sieht sich äußerst schwierigen Zielkonflikten gegenüber, einerseits die Straffung schnell und deutlich genug zu vollziehen, um die Inflation nachhaltig zum 2-Prozentziel zurückzubringen und andererseits Turbulenzen an den Anleihemärkten und in der Wirtschaft zu vermeiden. Die genau angemessene Dosierung zu treffen, ist eher eine Kunst als eine Wissenschaft.“

„Die heute veröffentlichte Teuerungsrate im Euroraum macht deutlich, warum die EZB an ihrer restriktiven Geldpolitik vorerst festhalten und noch mit weiteren Zins­erhöhungen nachlegen wird. Zwar liegt das Schlimmste bei der Teuerung wohl hinter uns, nachdem das warme Winterwetter mit einer Beruhigung bei den Energiepreisen einhergegangen ist. Gleichwohl verharrt die Kernrate (ohne Energie- und Nahrungs­mittelpreise) bei weiterhin deutlich über 5 %. Dies ähnelt dem beunruhigenden Bild aus den USA. Bei Waren- und Dienstleistungs­preisen gibt es weiter Druck nach oben und von Entwarnung zu sprechen wäre hier fehl am Platz. Das bedeutet: Auch über die Sitzung am 16. März hinaus, wo eine weitere Anhebung um 50 Basispunkte als ausgemacht gilt, sind weitere Zinsschritte möglich und nötig. Erschwert wird die Debatte über das richtige geldpolitische Tempo von der Konjunktur: Hier zeigen sich die Auswirkungen der restriktiveren Geldpolitik mittlerweile deutlich: Je stärker das Kreditwachstum zurückgeht, umso wahrscheinlicher ist es, dass die Haushalte sich auch bei ihren Einkäufen zurückhalten werden.“

„Die deutsche Wirtschaft kann sich im anhaltenden Krisenumfeld besser behaupten als noch vor wenigen Monaten befürchtet, ein steiler Konjunktur­absturz bleibt wohl aus. Der weiterhin robuste Arbeitsmarkt hat daran einen maßgeblichen Anteil. Denn viele Unternehmen suchen händeringend nach Fachkräften, um die Rekordzahl an offenen Stellen zu besetzen. In der Summe wird das die Kaufkraft weitgehend stützen, obgleich die hohe Inflation noch viele Haushalte belasten wird. Auch für den nächsten Winter gilt es, einer Gasmangel­lage vorzubeugen, die zu Rationierungen führen würde. Deshalb ist unter anderem in den nächsten Monaten weiter ein sparsamer und effizienter Verbrauch erforderlich. Wie stark dann der Aufschwung nach der Energiekrise ausfällt, hängt auch davon ab, wie gut es gelingt, den Fachkräftemangel einzudämmen. Erforderlich sind eine Steigerung der Erwerbs­beteiligung, Zuwanderung und die weitere Senkung der Arbeitslosigkeit. Dies erfordert verbesserte Anreize zur Arbeitsaufnahme und die Beseitigung von Hemmnissen, die faktisch vor allem Frauen von einer Erwerbstätigkeit abhalten sowie verstärkte Bemühungen um Qualifikation und Integration von Arbeitslosen und Zuwandernden. Genauso bedeutsam ist die Steigerung der Arbeits­produktivität durch Investitionen und Innovationen. Denn je geringer die Arbeits­produktivität, umso höher der Arbeits­kräftebedarf. Die Arbeits­produktivität je geleisteter Erwerbstätigen­stunde wuchs im Jahr 2022 um magere 0,3 %. Das ist bei weitem zu wenig, um den Fachkräfte­mangel wirksam zu verringern.“

„Beim Verbraucherpreisindex (VPI) kam es Anfang des Jahres zu einem Kuriosum. Einerseits hat die Preisbremse für Erdgas den Dezemberwert künstlich nach unten gedrückt. Andererseits führte die turnusmäßige Anpassung des VPI-Basisjahres auf das Jahr 2020 und Änderungen an den Indexgewichten dazu, dass aus der Rekordinflation von 10,4 % im Oktober statistisch „nur“ noch eine Teuerungsrate von 8,8 % wurde. Aus dem seit dem Hochpunkt im Oktober beobachteten deutlichen Rückgang wird somit statistisch nur noch ein Mini-Rückgang um 0,1 PP. Dennoch machen die heute veröffentlichten Inflationszahlen eins deutlich: Den Hochpunkt der Teuerung dürften wir im vergangenen Herbst hinter uns gelassen haben. Die Dynamik der Energiepreis­inflation war zuletzt deutlich rückläufig und auch bei den Nahrungsmitteln zeichnet sich eine gewisse Plateaubildung sowie schwächeres Momentum ab. Die Preise für Waren und Dienstleistungen haben hingegen noch Luft nach oben, denn bei ihnen schlagen höhere Energiekosten, die Unternehmen auf Verbraucher überwälzen, noch weiter durch. Es dürfte noch eine Weile dauern bis sie nachgeben. Deshalb bleibt das Gebot der Stunde für die EZB Kurs zu halten trotz konjunktureller Eintrübung.“

„In den USA ist die Wirtschaftsleistung im Schlussquartal 2022 um 0,7 % im Vergleich zum Vorquartal gewachsen. Schwache Investitionen im Immobilien­sektor wurden durch einen stabilen privaten Konsum und eine solide Investitions­güternachfrage ausgeglichen. Für das Gesamtjahr ergibt sich daraus ein BIP-Wachstum von 2,0 %. Es verdichten sich jedoch derzeit die Anzeichen, dass der Zuwachs 2023 geringer ausfallen wird. Hauptgrund hierfür ist die US-Notenbank, die im vergangenen Jahr zur Inflations­bekämpfung den Leitzins um deutliche 4,25 Prozentpunkte angehoben hat. Dies verteuert die Finanzierungs­kosten für die Unternehmen und die Kreditkosten für die Konsumenten, was insbesondere am Häusermarkt bereits deutliche Spuren hinterlassen hat. Der US-Arbeitsmarkt ist bisher zwar noch sehr stabil, die Stimmung bei den US-Unternehmen hat sich zuletzt jedoch bereits merklich eingetrübt. Eine Rezession in diesem Jahr scheint möglich, auch wenn es voraussichtlich wohl eine der milderen Sorte sein wird.“

"Rund 2 % Wachstum trotz einer ernsthaften Energiekrise und rekordhoher Inflation – das ist ein respektables Ergebnis, das die Stabilisierungs­politik der Bundes­regierung und die Anpassungs­fähigkeit vieler Unternehmen ermöglicht haben. Unterm Strich waren die gesamtwirt­schaftlichen Verluste aber dennoch beträchtlich: Denn vor dem russischen Überall auf die Ukraine wurde noch ein in etwa doppelt so hohes Wachstum erwartet, was einen Unterschied von etwa 70 Mrd. EUR ausmacht. Vor allem aber überzeichnet die Entwicklung des preisbereinigten Bruttoinlands­produkts die reale Einkommens­entwicklung der Bevölkerung derzeit erheblich. Da die aktuelle Inflation die besonders stark gestiegenen Importpreisen widerspiegelt, fällt die Verbraucher­preisinflation wesentlich stärker aus als die Preissteigerung bei den für das BIP relevanten Gütern und Dienstleistungen."

„Die Corona-Erholung wird in zunehmendem Maß von der Energiekrise verdrängt. Wir werden in der Eurozone auch in den nächsten Monaten im besten Fall ein schwaches Wachstum sehen. Angesichts des heftigen Gegenwinds für die Konjunktur wird es sehr schwierig, eine Rezession zu vermeiden. Die Kaufkraft­verluste durch die hohe Inflation sind immens, die Stimmung der Konsumenten ist im Keller. Ein Lichtblick ist bislang der robuste Arbeitsmarkt, der einen Absturz der privaten Konsum­nachfrage verhindern dürfte. Die Energie­knappheit in Europa bereitet trotz der Abwärts­korrektur der Strom- und Gaspreise weiter Sorgen und bleibt ein erhebliches Risiko für die kurz-, aber auch mittelfristige wirtschaftliche Entwicklung. Es wäre zu wünschen, dass die EU schnellere Fortschritte dabei macht, eine gut konzipierte, koordinierte Politikantwort auf die Energiekrise zu entwickeln.“