Die Energiepreise treiben die Inflation im Euroraum weiter an. Im Oktober beschleunigte sich der Verbraucher­preisanstieg auf 4 %. Inflationsraten in dieser Höhe werden uns angesichts des ungelösten Irankonflikts auch in den nächsten Monaten begleiten. Erst im zweiten Quartal 2027 ist mit einem spürbaren Nachlassen des Preisauftriebs zu rechnen, da dann niedrige Preise für Energiegüter aus Vergleichsbasis fallen. Um die Verankerung der Inflations­erwartungen abzusichern und Zweitrundeneffekten entgegenzuwirken, wird die EZB daher im Dezember mit hoher Sicherheit die Leitzinsen nochmals erhöhen. Um die europäische Notenbank davon abzubringen, wäre eine markante Verschlechterung der wirtschaftlichen Lage erforderlich.

Stephanie Schoenwald

Der kurzfristigen Entspannung bei der Inflation stehen wachsende Preisrisiken für das kommende Jahr gegenüber. Der Anstieg der deutschen Verbraucherpreise verlangsamte sich im Oktober überraschend deutlich auf 2,8 %. Vor allem Autofahrer wurden durch die Reaktivierung des Tankrabatts entlastet. Zugleich zeigte sich der Preisauftrieb auch in der Breite verhalten, die Kerninflation gab auf 2,1 % nach. Die Perspektiven für die weitere Inflations­entwicklung bleiben jedoch angespannt. Gas- und Ölpreise haben in den vergangenen Wochen wieder deutlich zugelegt – getrieben von anhaltenden Konflikten und niedrigeren Lagerbeständen. Die Unternehmen reagieren darauf bereits mit höheren Absatzpreis­erwartungen. Verändert sich die Lage nicht, wird die EZB im Dezember aller Voraussicht nach mit einer weiteren Zinsanhebung gegensteuern.

Stephanie Schoenwald

Fünf Tage vor den US-Zwischenwahlen untermauern starke Wachstumszahlen für das dritte Quartal das Bild einer widerstands­fähigen US-Wirtschaft. Der private Konsum erweist sich weiterhin als Stütze trotz Inflation, hoher Spritpreise und steigender Zinsen. Zugleich kurbelt der KI-Investitionsboom seit Monaten das Wachstum an, wenngleich die hohen Importe der Hardware den tatsächlichen Wachstumsbeitrag schmälern. Allerdings wird KI auch zunehmend über Schulden finanziert, was das Wachstum anfälliger für plötzliche Liquiditätskrisen macht. Ohne den Stoßdämpfer des Eigenkapitals führen ausbleibende Gewinne bei hohen Zinsen schnell zu Zahlungsproblemen. Solange das KI-Narrativ jedoch hält, kann dieses Momentum im Wachstum die US-Konjunktur noch eine ganze Weile tragen.

Dr. Stephan Bales

Das ifo Geschäftsklima verbessert sich zum sechsten Mal in Folge. Dabei sind die Öl- und Gaspreise im Großhandel in den letzten Wochen wieder heftig gestiegen und eine Lösung für den Konflikt zwischen den USA und dem Iran ist weiterhin nicht absehbar. Vielmehr droht sogar eine erneute Eskalation am Persischen Golf nach den Midterm-Elections in den USA. Vor diesem Hintergrund sind die aktuellen Befragungsergebnisse noch positiver zu sehen. Zwar haben sich die Lageurteile aus der ifo-Umfrage etwas verschlechtert, der Einkaufsmanagerindex liegt aber weiterhin im Wachstumsbereich und die Geschäftserwartungen auf Sicht von sechs Monaten sind sogar weiter gestiegen. Der fiskalpolitische Schub und die Nachfrage nach deutschen Vorleistungsgütern für den Boom bei der KI-Infrastruktur dürften den Aufschwung weitertragen. Ganz immun gegen extrem hohe Energiepreise ist die deutsche Wirtschaft aber sicherlich nicht – das heißt, die Entwicklungen am Golf bleiben das größte Konjunkturrisiko.

Dr. Philipp Scheuermeyer

Die EZB sieht sich momentan einer sehr komplexen Gemengelage gegenüber. Einerseits bleibt die Inflation deutlich über der Zielmarke von zwei Prozent. Der jüngste Anstieg des Öl- und Gaspreises bedeutet, dass dies auch erstmal so bleiben wird. Gleichzeitig schwächt sich die Lohndynamik ab. Die Inflations­erwartungen der Haushalte zeigen keine Tendenz, sich zu beschleunigen. Schließlich muss die EZB den starken Anstieg der Zinsen für Produkte mit längerer Laufzeit berücksichtigen, der für sich genommen das Wachstum und damit den Inflationsdruck, dämpfen wird. All dies spricht für eine Pause bei den Zinserhöhungen am kommenden Donnerstag, in der die EZB die Datenlage weiter beobachten kann. Allerdings wird der Rat vermutlich ein starkes Signal senden, dass eine weitere Straffung der Geldpolitik notwendig bleibt. Die Entwicklungen in Frankreich werden sicher während der Pressekonferenz zur Sprache kommen. EZB-Präsidentin Lagarde wird in diesem Zusammenhang bekräftigen, dass Entscheidungen über den zukünftigen geldpolitischen Kurs allein von der Einschätzung der Inflationsdynamik und nicht von politischen Geschehnissen in einzelnen Ländern der Währungsunion abhängen werden.

Dr. Dirk Schumacher

Nach der Zinserhöhung im September dürfte die Fed im Oktober eine Verschnaufpause einlegen, um eine überhastete Reaktion zu vermeiden. Doch der Inflationsdruck bleibt weiterhin hartnäckig. Daher wird ein weiterer Zinsschritt im Dezember kaum zu umgehen sein. Die Notenbank darf im aktuell nervösen Marktumfeld mit rasant steigenden Renditen nicht den Eindruck erwecken, der Entwicklung nur hinterher­zulaufen. In dieser Lage steht und fällt sie mit ihrer Glaubwürdigkeit. Das zwingt Notenbankchef Warsh zu einem Kurs, der den Erwartungen von Präsident Trump widerspricht. Dabei galt die Bereitschaft zu Zinssenkungen als ungeschriebene Bedingung für seine Nominierung an die Fed-Spitze. Noch hält sich Trump mit persönlichen Attacken gegen Warsh zurück, doch das Konfliktpotenzial könnte steigen.

Dr. Stephan Bales

Die deutsche Wirtschaft ist im zweiten Quartal erfreulich gut durch den Energiepreis­schock gekommen. Außerdem wurde auch noch das Wachstum im ersten Quartal leicht nach oben revidiert, sodass jetzt einige Aufwärts­revisionen der Konjunktur­prognosen kommen dürften. Ein Grund für das laut Schnell­meldung positive Wachstum waren überraschend starke Exporte. In der Industrie zeigen entsprechend auch einige Indikatoren wie die Auftragseingänge und Umsätze wieder deutlich nach oben. Aber auch der private Konsum blieb trotz der Kaufkraftverluste mit Blick auf den Einzelhandels­umsatz wohl in etwa stabil. Positiv ist schließlich, dass sich im Juli auch die Unternehmens­befragungen deutlich verbessert haben, allen voran der Einkaufsmanager­index. Dennoch ‚ist die Kuh noch nicht vom Eis‘, denn die Straße von Hormus ist weiterhin blockiert und ein stabiler Waffenstillstand noch nicht in Sicht. Außerdem könnte die anhaltende Trockenheit über Lieferengpässe die Industrieproduktion in diesem Sommer noch etwas einschränken.“

Dr. Philipp Scheuermeyer

Das vorläufige Ergebnis für den Einkaufsmanagerindex Composite PMI für den Monat Juni zeigt eine weitere kleine Verschlechterung der Stimmung der Unternehmen in Deutschland. Getrieben wurde diese Entwicklung durch den Dienstleistungssektor. Diese weitere Eintrübung deutet darauf hin, dass der Irankrieg nur ein Faktor ist, der die Stimmung der Unternehmen drückt. In Frankreich etwa hat sich die Stimmung der Unternehmen im Juni deutlich verbessert. Keine Frage, das Ende des Irankriegs und der Rückgang des Ölpreises wird sich positiv auf die Konjunktur in Deutschland auswirken. Aber die heutigen Zahlen deuten an, dass dies alleine noch nicht für eine erneute Beschleunigung im weiteren Verlauf des Jahres reichen wird. Der fiskalische Impuls und weitere Reformanstrengungen sind notwendig für eine dauerhafte Verbesserung der Stimmung.“

Dr. Dirk Schumacher

Am Arbeitsmarkt nichts Neues. Das gilt auch zum Jahreswechsel. Der Konjunktur fehlt es weiterhin an ausreichendem Schwung, auch wenn das Licht am Ende des Tunnels allmählich sichtbar wird. Saisonbereinigt ist die Zahl der Arbeitslosen im Januar leicht um weitere 1.000 gestiegen. In den letzten vier Jahren hat sie schleichend um mehr als 620.000 oder 25 Prozent zugenommen und liegt nun deutlich über drei Millionen, der höchste Stand seit 2014. Mit einem Sinken der Arbeitslosigkeit ist erst zum Jahresende zu rechnen, wenn die Konjunktur wie erwartet weiter Fahrt aufgenommen hat. Dann wird der Fachkräfte­mangel wieder zu einem stärkeren Hemmnis werden. Bis Mitte der dreißiger Jahre gehen die geburtenstärksten Jahrgänge der Nachkriegszeit in Rente, und die Jahrgänge, die am Arbeitsmarkt nachrücken, sind besonders schwach besetzt. Dadurch schrumpft das inländische Arbeitskräfteangebot von 2026 bis 2035 um 450.000 Erwerbstätige pro Jahr.

Martin Müller

Nach zwei Jahren der Rezession hat sich die deutsche Wirtschaftsleistung im vergangenen Jahr endlich gefangen. Das hat das Statistische Bundesamt heute nochmal bestätigt. Vor allem der private und öffentliche Konsum waren die Wachstumsstützen. Die Investitionen und darunter vor allem die Ausrüstungsinvestitionen der Unternehmen sowie die privaten Wohnungs­bau­investitionen bremsten dagegen deutlich. Im Branchenvergleich ist die Wertschöpfung im Baugewerbe am stärksten eingebrochen. Auch die Exporte gingen zurück. Dank erheblicher Vorzieheffekte zu Jahresbeginn ist der Exportrückgang aber trotz der neuen Handelsbarrieren in den USA und der immer härteren Konkurrenz durch China nur recht klein ausgefallen. In diesem Jahr erwarten wir eine spürbare Wachstums­beschleunigung aufgrund von erheblich steigenden Staatsausgaben und voraussichtlich auch Ausstrahlungseffekte auf die privaten Investitionen. Damit wird das Staatsdefizit auch deutlich ansteigen, nachdem es im vergangenen Jahr wegen geringerer Defizite bei den Ländern und Sozial­versicherungen von 2,7 Prozent auf 2,4 Prozent des BIP zurückgegangen ist. Die strukturellen Herausforderungen wie insbesondere der harte Wettbewerbsdruck aus China sowie einige geopolitische Risken werden uns aber erhalten bleiben.

Dr. Philipp Scheuermeyer