Konjunktur

„Das ifo Geschäftsklima ist im September erneut gesunken und das dritte Quartal steht somit weiterhin deutlich im Minus. Auch wenn das Geschäftsklima als Konjunktur­indikator an Aussagekraft eingebüßt hat, sind das gerade mit Blick auf Unternehmens­investitionen schlechte Nachrichten, denn diese hängen stark von der Unternehmens­stimmung und insbesondere den Geschäftserwartungen ab. Die trübe Stimmung erklärt sich aus der Vielzahl transformativer Herausforderungen und gleichzeitig starkem Gegenwind im internationalen Handel. Dies schließt den gestiegenen Wettbewerbsdruck durch China und seine industriellen Überkapazitäten ein. Trotz der weiteren Stimmungs­eintrübung sind die Voraussetzungen für eine moderate, zunächst vor allem vom Konsum gestützte Erholung weiterhin intakt.“

„Nach einem Wachstum zu Jahresbeginn ist die deutsche Wirtschaft im zweiten Quartal wieder leicht geschrumpft. Das ist enttäuschend gemessen an den meisten Wachstums­prognosen, aber nach den roten Produktions­zahlen zur Mitte des Quartals ist es auch nicht ganz überraschend. Die Abschätzung der Wachstums­zahlen wird außerdem gerade wegen der laufenden Generalrevision der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen erschwert.

Die wirtschaftliche Erholung steht auch im laufenden Vierteljahr auf wackligen Füßen, denn das Verarbeitende Gewerbe kämpft mit einer hartnäckig schwachen Nachfrage nach seinen Produkten. Der Dienstleistungs­sektor dürfte jedoch weiter expandieren und auch das Baugewerbe könnte angesichts einer wieder anziehenden Nachfrage nach Wohnungs­baukrediten den Tiefpunkt überschritten haben.“

"Die EZB wird voraussichtlich ohne weitere Zinssenkung in die Sommerpause gehen. Mit Blick auf den zuletzt ausgebliebenen Rückgang der Dienstleistungsinflation erscheint mir diese Besonnenheit angemessen. Im September werden die Karten dann neu gemischt. Eine Fortsetzung der geldpolitischen Lockerung ist derzeit das wahrscheinlichste Szenario. Wesentliche Voraussetzung ist jedoch, dass sich bis dahin die Anzeichen für eine Abschwächung der Lohnwachstums verdichten. Damit die Arbeitnehmer die erlittenen Kaufkraftverluste ausgleichen können, sind die Tariflöhne bis zuletzt deutlich gestiegen. Das sorgt im arbeitsintensiven Dienstleistungssektor derzeit noch für überdurchschnittlichen Kostendruck. Darüber hinaus hängt der Zinssenkungsspielraum der EZB auch von der fiskalpolitischen Ausrichtung der europäischen Regierungen ab."

„Die Inflation im Euroraum hat wieder einen Tick nachgelassen. Das ist nach dem Rückschlag im Vormonat eine willkommene Bestätigung, dass die Inflationsentwicklung in die richtige Richtung geht. Die EZB wird den Ball bei der kommenden Ratssitzung im Juli aber dennoch flach halten, denn sie will sichergehen, dass das bis zuletzt noch sehr kräftige Lohnwachstum nachlässt oder durch Produktivitätswachstum und geringere Gewinnmargen ausreichend abgepuffert wird. Mit der nächsten Zinssenkung ist wohl erst wieder im September zu rechnen, wenn die vielen bis dahin neu hereinkommenden Datenpunkte überwiegend in die richtige Richtung zeigen.“

„Es bleibt ein Auf und Ab — immerhin insgesamt mit Trend in die richtige Richtung. Trotz des Fußballfests in Deutschland verlor die Inflation im Juni nach dem Anstieg im Vormonat wieder an Tempo. Die Einflussfaktoren bleiben dabei derzeit dieselben. Arbeitsintensive Dienstleistungen verhindern mit überdurchschnittlich hohen Preissteigerungen ein schnelles und nachhaltiges Erreichen des Inflationsziels. Hingegen können sich Verbraucher darüber freuen, dass sie für Industriewaren auch dank der Auflösung von Lieferengpässen nur wenig mehr zahlen müssen als vor Jahresfrist.“

„In der Eurozone rückt der Beginn der Zinswende näher. Ich erwarte eine Senkung des Einlagensatzes spätestens im Juli. Insgesamt blieb der Verbraucher­preisanstieg im April unverändert. Für die EZB dürfte jedoch stärker ins Gewicht fallen, dass die Dienstleistungs­inflation nach einem fünfmonatigen Stillstand nachgelassen hat. Zugleich spricht das Wachstums­umfeld in der Eurozone dafür, dass die Inflation auf Zielkurs bleibt. Das Bruttoinlandsprodukt hat im ersten Quartal zwar positiv überrascht und die Stimmung hat sich zuletzt etwas aufgehellt, dennoch dürfte die europäische Wirtschaft wohl nur langsam Fahrt aufnehmen. Das spricht für einen begrenzten heimischen Preisdruck. Allerdings bleibt die Entwicklung der Energiepreise aufgrund der anhaltenden geopolitischen Spannungen ein Risikofaktor für Inflation und Konjunktur.“

„In den USA zeichnet sich eine Verzögerung der Zinswende ab. Drei negative Inflations­überraschungen in Folge sind für die Fed zu viel. Ausgehend von den Dienstleistungen hat sich der Preisdruck in den letzten Monaten konsistent wieder verstärkt. Bereits im Vorfeld der anstehenden Sitzung des geldpolitischen Ausschusses machte Notenbankchef Powell deutlich, dass die gewünschte Klarheit über eine nachhaltige Annäherung der Inflation an das 2-Prozent-Ziel ausgeblieben ist. Die gute wirtschaftliche Lage, insbesondere der starke Arbeitsmarkt, gibt der Notenbank außerdem den Spielraum, mit der Lockerung der Geldpolitik noch zu warten. Die Wahrscheinlich­keit für eine Zinssenkung vor der Sommerpause hat sich somit deutlich reduziert."

„Die Konjunkturaussichten für die deutsche Wirtschaft sind besser als die aktuelle Stimmung. Die heute gemeldeten Daten zur Lohnent­wicklung bestätigen die Einschätzung, dass der private Konsum eine moderate konjunkturelle Erholung tragen dürfte. Die Lücke zwischen der Inflation und den Nominallohn­zuwächsen schließt sich zusehends. Zum Jahresende ist mit einer deutlicheren Erhöhung der Reallöhne zu rechnen. Getrieben durch die hohen Preis­steigerungen und den Fachkräfte­mangel erhalten Arbeitnehmende im laufenden Jahr die höchsten nominalen Verdienst­steigerungen seit 30 Jahren. Im Durchschnitt des Jahres 2023 werden die Tariflöhne voraussichtlich um mehr als 5 % steigen. Für das nächste Jahr zeichnet sich zwar ein geringerer Anstieg ab. Allerdings dürfte die Inflationsrate im Jahr 2024 mit rund 2,5 % (HVPI) wohl wesentlich niedriger ausfallen als im laufenden Jahr, für das ich eine durch­schnittliche Teuerung von 6,3 % erwarte. Die verhaltene gesamt­wirtschaftliche Nachfrage begrenzt die Spielräume für weitere Preis­erhöhungen, und sowohl für Energie als auch für Nahrungs­mittel haben sich die Preise bereits seit dem Winter stabilisiert. Hält diese Entwicklung an, werden die Reallöhne im nächsten Jahr wieder spürbar steigen. Das gibt auch für die Konjunktur Anlass zu vorsichtigem Optimismus. 2024 dürfte das deutsche BIP deshalb nach einem Rückgang um 0,4 % in diesem Jahr wieder wachsen, wenn auch mit 0,8 % nur mäßig.“

„Die US-Wirtschaft ist im zweiten Quartal auf das Jahr hochgerechnet um 2,4 % gewachsen. Die US-Konjunktur erweist sich trotz der schnellen und deutlichen Zinswende der US-Notenbank als widerstandsfähig. Positiv wirkten sich die stabilen Konsumausgaben und die Anlageinvestitionen außerhalb des Wohnungsbaus aus. Ich rechne allerdings weiterhin damit, dass die steigenden Zinskosten die konjunkturelle Entwicklung im zweiten Halbjahr verlangsamen werden. Die Stimmung im Verarbeitenden Gewerbe hat sich bereits spürbar eingetrübt und der zuletzt deutlich überhitzte Arbeitsmarkt kühlt sich anscheinend langsam etwas ab. Die Arbeitnehmenden werden dies zu spüren bekommen, was die Konsumausgaben in den kommenden Monaten belasten wird. Die US-Notenbank hat jedoch am Mittwoch parallel zur erwarteten Zinsanhebung von weiteren 25 Basispunkten ihre Einschätzung zum aktuellen US-Wachstum von „bescheiden“ auf „moderat“ geändert. Die Fed geht nun wohl davon aus, dass es lediglich eine Konjunkturdelle – und keine Rezession – benötigt, um die Inflation weiter Richtung Zweiprozentziel zu drücken. Damit könnte die US-Wirtschaft mit einem blauen Auge aus diesem Zinszyklus kommen.“

„Ich sehe bisher keine deutschlandweite Preisblase am Wohnungsmarkt. Was wir beobachten und das schon seit einigen Jahren – sind regionale Preisüber­treibungen von wachsendem Umfang. Diese haben auch 2021 weiter zugenommen. Die Häuserpreise sind in der ersten Jahreshälfte um mehr als 10 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen. Mieterhöhungen und Einkommens­zuwächse bleiben weit dahinter zurück. Das betrifft sowohl Metropol­regionen wie Berlin, Frankfurt und München als auch kleinere Städte und ländliche Kreise. Die Risiken für Preisrück­schläge haben sich damit erhöht. Aber das allein stellt noch keine Gefahr für die gesamtwirt­schaftliche Stabilität dar. Ein Kreditboom, wie er für spekulative Immobilien­blasen typisch ist, ist bisher ausgeblieben. Zudem sind die Immobilien­käufe in der Regel solide finanziert. Die Kreditinstitute legen nach den verfügbaren Indikatoren weiterhin hohe Kreditvergabe­standards an, wenn auch zuletzt mit leicht erhöhter Risikoneigung. Mein Fazit lautet also: Alarmismus ist fehl am Platze, aber erhöhte Vorsicht ist geboten, und das in ganz Europa. In den meisten EU-Ländern sind starke Steigerungen der Wohn­immobilienpreise zu beobachten. Die niedrigen Zinsen können Investoren auf der Suche nach Anlage­möglichkeiten dazu verleiten, größere Risiken einzugehen. Und für die Kreditwirtschaft besteht schon durch die Corona-Krise eine erhöhte Belastung.“

„Die Corona-Krise hat zu spürbaren Einbrüchen der Steuer­einnahmen und steigender Staats­verschuldung geführt. Dass die aktuelle Steuer­schätzung nun günstiger ausfällt als die vorangegangene, macht Hoffnung: Ein Ende dieser Krise ist in Sicht! Allerdings ist es noch ein weiter Weg bis zu einer durch­greifenden Erholung der Einnahmen. Das fordert Politik und Verwaltung, jetzt mit Augenmaß die öffentlichen Haushalte zu gestalten. Dabei muss der Blick in die Zukunft gerichtet sein, denn die Grundlagen für die dringend benötigten Maßnahmen zur Digitalisierung oder für den Klimaschutz werden heute gelegt. Das gilt insbesondere für die Investitionen der Kommunen, die angesichts der brüchigen Einnahmen­basis finanziell abgesichert werden müssen.“