Konjunktur

„Die Fed verfolgt im Gegensatz zur EZB ein Doppelmandat. Die US-Notenbank hat den Auftrag für maximale Beschäftigung zu sorgen und gleichzeitig die Preise stabil zu halten. Der US-Arbeitsmarkt entwickelt sich gut, die Arbeitslosenquote hat sich im Dezember mit 3,9 % dem Vorkrisenniveau von 3,5 % weiter angenähert. Dies ermöglicht es der Fed sich auf den Kampf gegen steigende Preise zu konzentrieren. Die Inflationsrate lag im Dezember mit 7,0 % auf dem höchsten Stand seit 1982. Um dieser Entwicklung entgegenzuwirken hat die Fed die Beendigung des Anleihekaufprogramms für den März angekündigt, zudem wurden in der Dezember-Sitzung für 2022 drei Zinsschritte in Aussicht gestellt. Einige Mitglieder des Fed-Offenmarktausschusses haben sich zuletzt dafür ausgesprochen, die erste Anhebung bereits im März vorzunehmen. Die Pressekonferenz im Anschluss an die Januarsitzung wird womöglich genutzt werden um diesen Schritte kommunikativ vorzubereiten. Zudem wird die Rückführung der knapp 9 Billionen US-Dollar großen Bilanz der Fed diskutiert werden. Ich halte es für möglich, dass mit dem Abbau bereits im Sommer begonnen wird.“

„Die Anfang 2021 in die deutsche Konjunktur gesetzten sehr hohen Erwartungen haben sich nur teilweise erfüllt. Die äußerst hartnäckigen globalen Lieferketten­probleme, zwei weitere Corona-Wellen und ein kaufkraft­zehrender Inflations­anstieg haben am Ende eine schnellere Erholung im vergangenen Jahr verhindert. Für sich genommen kann sich das für 2021 gemeldete Wirtschaftswachstum von 2,7 % dennoch sehen lassen, seit der Wiedervereinigung lag es im Schnitt lediglich bei 1,2 % pro Jahr. Die konjunkturelle Stabilisierung trotz neuer Hürden infolge der weiter schwelenden Pandemie ist auch dem fiskalischen Einsatz zu verdanken, wie er an dem hohen Staatsdefizit von 4,3 % des BIP abzulesen ist. Nun gilt es, die Staats­verschuldung perspektivisch wieder zu verringen und zugleich genügend Mittel in die anstehende Transformation zu lenken. Dieser schwierige Spagat gelingt am besten bei einem soliden Wirtschafts­wachstum und einem engen Monitoring der Ausgaben­qualität und -effizienz. Die Aussichten für das Wirtschafts­wachstum sind grundsätzlich günstig, die Risiken allerdings vor allem kurzfristig groß. Wie schon 2021 droht auch in diesem Jahr eine konjunkturelle Achter­bahnfahrt über die Berge und Täler neuer Corona-Wellen. Mit der hochan­steckenden Omikron-Variante wird die Pandemie erneut für einen konjunkturellen Fehlstart sorgen, dem sich aber ein kräftiger Wachstums­schub ab dem Frühling anschließen kann. Voraussetzung ist die erfolgreiche Bekämpfung der Pandemie – idealerweise deren Überführung in eine Endemie – sowie eine Entspannung bei den Liefer­engpässen.“

„Der letzte Datenpunkt des vergangenen Jahres brachte nicht die in der Experten­befragung erwartete Verlangsamung des Preiswachstums. Die Inflationsrate stieg im Dezember zum sechsten Mal in Folge auf jetzt 5,0 %. In diesem Jahr ist zwar damit zu rechnen, dass die Teuerungsrate durch den Wegfall von Sonder­effekten wieder absinkt. Wie schnell es geht, hängt aber an der Überwindung der Liefer­engpässe und den Energiepreisen. Leider werden durch die Omikron-Variante neue Störungen in den Lieferketten wahrscheinlicher, auch wenn eine weitere Verschärfung der Pandemielage den Preisdruck zunächst etwas abkühlen könnte. Falls ein merklicher Abwärtstrend bei der Inflationsrate ausbleibt, steigt jedenfalls der Druck auf die Arbeitnehmer höhere Lohn­abschlüsse anzustreben und damit auch die Gefahr von Zweitrunden­effekten. Es ist daher entscheidend, dass die EZB diese Entwicklung genau im Auge behält und die Perspektiven für eine Zinswende im Lichte der weiteren Inflations­entwicklung deutlich und verlässlich kommuniziert. Die angekündigte Reduzierung der Wertpapierkäufe war ein wichtiger Schritt in diese Richtung und sowohl aus geldpolitischer Sicht als auch mit Blick auf die Konjunktur trotz aller Unsicherheit angemessen."

„Das Preiswachstum hat sich im nun abgelaufenen Jahr als wahrer Gipfelstürmer herausgestellt. Nachdem seit Jahresbeginn mit Ausnahme einer Atempause im Juni bereits jeden Monat neue Höhen erreicht wurden, erklimmt die Inflationsrate im Dezember, gemessen am Verbraucher­preisindex VPI, mit 5,3 % (HVPI: 5,7 %) einen weiteren Hochpunkt. Wie beim Bergsteigen stellt sich beim Blick auf die Inflation die Frage, ob nach dem Gipfel der Abstieg oder ein weiterer, bisher unerwarteter Anstieg wartet. Denkbar ist beides: Viel spricht dafür, dass es durch das Wegfallen von Sondereffekten aber auch aufgrund einer erneuten Verschärfung der pandemischen Lage zu einer Abkühlung des Preis­wachstums kommt. Gleichzeitig bleibt ungewiss, wie schnell sich die akuten Angebots­engpässe an den Energiemärkten und die Lieferengpässe auflösen. Bleiben diese deutlich über das erste Quartal 2022 hinaus bestehen, dürfte sich auch der Rückgang der Inflationsraten verlangsamen. In diesem Fall wird der pandemie­bedingt noch gering ausgeprägte Druck auf die Tarifparteien zunehmen und könnte in höheren Lohnabschlüssen resultieren. Es ist daher entscheidend, dass die EZB die Zinswende im Blick behält, verlässlich kommuniziert und diese unter Berücksichtigung der weiteren Inflations­entwicklung konsequent verfolgt. Die geplante Reduzierung ihrer Ankaufprogramme war ein wichtiger Schritt in diese Richtung und sowohl aus geldpolitischer Sicht als auch mit Blick auf die Konjunktur trotz aller Unsicherheit angemessen."

"Die Arbeitsmarkbilanz zum Jahreswechsel ist durchwachsen. Auf der Habenseite ist die schnelle Besserung der Arbeitsmarktlage zu verbuchen: Die Arbeitslosigkeit ist bis zuletzt gesunken. Mit 2,3 Mio. liegt die Zahl der Arbeitslosen um fast 400.000 unter dem Stand des Vorjahres­monats. Die Zahl der Kurz­arbeitenden hat sich von 6 Mio. im April 2020 auf rund 700.000 im Oktober 2021 verringert. Bei der Bundesagentur für Arbeit sind aktuell 800.000 offene Stellen gemeldet, so viele wie seit zwei Jahren nicht mehr. Diese Zahlen sind ermutigend. Doch die Erholung am Arbeitsmarkt steht noch auf wackeligem Fundament. Auf der Sollseite steht – gefolgt vom Fachkräfte­mangel – Omikron. Die neue Virusmutante wird zu einer weiteren harten Belastungs­probe für die deutsche Wirtschaft werden. Die Aussichten für Konjunktur und Arbeitsmarkt sind deshalb für die nächsten Monate höchst unsicher. Immer noch werden viele Unternehmen und Arbeitsplätze mit umfangreichen Subventionen gestützt. Es ist richtig, wenn Unternehmen und Arbeitsplätze im Ausnahme­zustand über einen begrenzten Zeitraum erhalten werden. Aber die Unterstützung muss beizeiten wieder abgebaut werden, und die Unternehmen müssen wieder aus eigener Kraft wirtschaften können. Oberstes Ziel muss es daher sein, das Virus auf breiter Front zu bekämpfen. Das weltweite Impfen möglichst vieler Menschen – gegebenenfalls mit angepassten Impfstoffen – birgt die einzige Hoffnung, den Ausnahmezustand im neuen Jahr zu beenden."

„Ich sehe bisher keine deutschlandweite Preisblase am Wohnungsmarkt. Was wir beobachten und das schon seit einigen Jahren – sind regionale Preisüber­treibungen von wachsendem Umfang. Diese haben auch 2021 weiter zugenommen. Die Häuserpreise sind in der ersten Jahreshälfte um mehr als 10 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen. Mieterhöhungen und Einkommens­zuwächse bleiben weit dahinter zurück. Das betrifft sowohl Metropol­regionen wie Berlin, Frankfurt und München als auch kleinere Städte und ländliche Kreise. Die Risiken für Preisrück­schläge haben sich damit erhöht. Aber das allein stellt noch keine Gefahr für die gesamtwirt­schaftliche Stabilität dar. Ein Kreditboom, wie er für spekulative Immobilien­blasen typisch ist, ist bisher ausgeblieben. Zudem sind die Immobilien­käufe in der Regel solide finanziert. Die Kreditinstitute legen nach den verfügbaren Indikatoren weiterhin hohe Kreditvergabe­standards an, wenn auch zuletzt mit leicht erhöhter Risikoneigung. Mein Fazit lautet also: Alarmismus ist fehl am Platze, aber erhöhte Vorsicht ist geboten, und das in ganz Europa. In den meisten EU-Ländern sind starke Steigerungen der Wohn­immobilienpreise zu beobachten. Die niedrigen Zinsen können Investoren auf der Suche nach Anlage­möglichkeiten dazu verleiten, größere Risiken einzugehen. Und für die Kreditwirtschaft besteht schon durch die Corona-Krise eine erhöhte Belastung.“

„Das starke Comeback der Dienst­leistungs­branchen hat der Wirtschafts­leistung in der Eurozone einen kräftigen Schub gegeben. Zugleich haben die gestörten Liefer­ketten in der Industrie die Produktion weniger belastet als in Deutschland. Damit ist das Vorkrisen­niveau in greifbare Nähe gerückt. Allerdings sind die Potenziale für schnelle Verbes­serungen der wirtschaft­lichen Lage mit der Aufhebung der meisten Corona­maßnahmen nun gehoben. Zugleich wird die Erholung von einer unguten Kombination aus der rapiden Verteuerung der Energie, anhaltender Knapp­heiten und lokaler Infektions­wellen unterschied­licher Stärke ausge­bremst. Ein Jahresend­spurt beim Wachstum wird deshalb ausfallen.“

„Das Wachstum des breit gefassten Geldmengen­aggregats M3 im Euroraum fällt nach zweistelligen Zuwachsraten zu Beginn diesen Jahres auf ein Niveau wie zu Beginn der Pandemie zurück (7,4 %). Auch in den kommenden Monaten dürften die Zuwachsraten einstellig bleiben, vor allem nach der Ankündigung der EZB in der Septembersitzung, im 4. Quartal „signifikant weniger“ zu kaufen als in den beiden voraus­gegangenen Quartalen. Auf den zurzeit erhöhten Inflationsdruck wird sich das kaum auswirken: Zum einen werden die Preis­steigerungen maßgeblich von angebotsseitigen Faktoren getrieben, die sich der Kontrolle der Zentralbank entziehen. Zum anderen bleibt das Wachstum von M3 deutlich über dem Durchschnitt der Vorkrisenjahre. Vor allem mehr Wohnungs­baukredite und mehr Staats­anleihen auf den Bankbilanzen sind für diese Entwicklung verantwortlich, während das Wachstum der Unternehmens­kredite nach starken Beiträgen zu Beginn der Pandemie nur noch eine geringe Rolle spielt.“

„In den USA ist die vierte Corona-Welle in vollem Gange. Der Sieben-Tage-Durchschnitt der Neuinfek­tionen ist dabei, erneut die Marke von 150.000 zu über­schreiten, ein Wert der zuletzt im Januar erreicht wurde. Dass die steigenden Fallzahlen auch zunehmend wieder den Alltag beeinflussen, zeigt sich auch am alljährlichen Notenbanker­treffen in Jackson Hole, welches kurzfristig auf ein virtuelles Format umgestellt wurde. Der Spannung, mit der auf die Rede von US-Notenbank­chef Jerome Powell gewartet wird, tut dies jedoch keinen Abbruch. Denn die US-Inflations­rate wird auch in den kommenden Monaten über dem Fed-Zielwert von 2 % liegen und die Erholung am Arbeitsmarkt hat zuletzt deutlich an Fahrt aufgenommen. Eigentlich ist demnach alles angerichtet, um langsam die geldpolitische Wende einzuleiten. Sorgen bereiten den US-Währungs­hütern aber mit Sicherheit die steigenden Corona-Fallzahlen und die damit einher­gehenden wirtschaftlichen Unsicher­heiten. Eine unterschiedliche Gewichtung dieser Faktoren erklärt die geteilte Meinung im Fed-Komitee im Vorfeld des Symposiums. Es gilt also genau hinzuschauen, ob Powell bei seiner Rede am Freitag erste Hinweise auf eine Reduzierung der Fed-Anleihekäufe geben wird.“

„Die Corona-Krise hat zu spürbaren Einbrüchen der Steuer­einnahmen und steigender Staats­verschuldung geführt. Dass die aktuelle Steuer­schätzung nun günstiger ausfällt als die vorangegangene, macht Hoffnung: Ein Ende dieser Krise ist in Sicht! Allerdings ist es noch ein weiter Weg bis zu einer durch­greifenden Erholung der Einnahmen. Das fordert Politik und Verwaltung, jetzt mit Augenmaß die öffentlichen Haushalte zu gestalten. Dabei muss der Blick in die Zukunft gerichtet sein, denn die Grundlagen für die dringend benötigten Maßnahmen zur Digitalisierung oder für den Klimaschutz werden heute gelegt. Das gilt insbesondere für die Investitionen der Kommunen, die angesichts der brüchigen Einnahmen­basis finanziell abgesichert werden müssen.“

„Die Bewältigung der Corona-Pan­demie war und wird mit weiteren erheblichen finan­ziellen Belastungen der EU-Mitglieds­staaten verbunden sein. Die vorüber­gehende Anwendung der in den europäischen Fiskal­regeln verankerten Ausweich­klauseln sorgt daher für zusätz­lichen Handlungs­spielraum. Die EU-Kommission hat heute vorgeschlagen, die Ausweich­klausel auch auf das Jahr 2022 anzuwenden. Das Ziel ist sicher­zustellen, dass der fiskalpolitische Stimulus, regelbedingt, nicht zu früh zurückgenommen werden muss und die kon­junkturelle Erholung nach der Pandemie abgewürgt wird. Vor dem Hintergrund, dass einige Mitglieds­staaten bis ins Jahr 2023 brauchen dürften, um das Vorkrisenniveau des BIP zu erreichen, erscheint dieser Vor­schlag durchaus sinnvoll. Allerdings sind, mit Blick auf die strukturell hohe Ver­schuldung im Euro-Raum und der EZB als größtem Einzel­gläubiger der Mitglieds­staaten, mittelfristige Strategien, die die Schulden­stände glaubwürdig auf ein langfristig nachhaltiges Niveau zurückführen, entscheidend. Dabei ist der ziel­gerichtete und effiziente Einsatz von Mitteln aus dem Recovery Fund ebenso ein Ansatz­punkt wie der fiskalische Reform­prozess. Auf diese Weise gelingt es, fiskalische Nachhaltigkeit mit dem Investitions­bedarf in grüne und digitale Zukunfts­projekte zu vereinen.“

„Nach dem krachenden Einbruch im Dezember ist der Einzelhandels­umsatz jetzt noch weiter abgestürzt. Kein Wunder, denn der Einzelhandel wurde im Januar gleich von zwei Widrigkeiten getroffen: dem Lockdown und der Rücknahme der temporären Mehrwert­steuersenkung, deren Verlängerung ohnehin nur den Unternehmen geholfen hätte, die kaum Einbußen haben. Weil mit dem Versandhandel, Supermärkten sowie anderen Geschäften des täglichen Bedarfs ein bedeutender Teil des Handels auch im Lockdown geöffnet blieb, sagt das aggregierte Minus von 4,5 % aber nur relativ wenig über die Ausfälle bei den geschlossenen Geschäften aus. Hier sind die Anpassungs­möglichkeiten teilweise natürlich begrenzt, weshalb der Bedarf für eine gezielte Unterstützung hoch bleibt. Gesamt­wirtschaftlich werden wir dank der stabilen Erholung in der Industrie viel besser durch den zweiten Lockdown kommen als durch den Ersten. Für die direkt vom Lockdown betroffenen Branchen ist das aber nur ein geringer Trost.“

„Nachdem die US-Wirtschaft im dritten Quartal 2020 auf das Jahr hochgerechnet um 33,4 % gewachsen ist, konnte das BIP im vierten Quartal um lediglich 4,0 % zulegen. Die Verlangsamung der konjunk­turellen Erholung kommt erwartet, lasteten doch zum Jahresende die steigenden Infektions­zahlen und die damit einher­gehenden Eindämmungs­maßnahmen auf der wirtschaft­lichen Aktivität. Unter der Oberfläche zeigt sich ein zweigeteiltes Bild. Während sich die Erholung im Verarbeitenden Gewerbe und im Immobilien­markt im Schluss­quartal fortsetzte, wurde die Konsum­freude der Haushalte durch Corona-Restriktionen und die Abkühlung des Arbeits­marktes gebremst. Zwar belastet die Pandemie auch zu Jahresbeginn weiterhin das wirtschaftliche Geschehen, in den Sommer­monaten könnte die konjunkturelle Erholung aber wieder an Fahrt aufnehmen. Denn zum einen ist dank einer steigenden Impfquote und der Verlagerung des Lebens nach draußen mit sinkenden Infektions­zahlen zu rechnen, und zum anderen plant die neue Regierung umfangreiche Fiskalpakete, welche die Konjunktur zusätzlich stützen dürften.“