Konjunktur

„Zu Jahresbeginn war die breit gefasste Geldmenge M3 im Euroraum mit zweistelligen Raten gewachsen. Die Phase der sehr starken Ausweitung der Geldmenge ist zwar vorüber. Dennoch lag das Geldmengen­wachstum auch im August deutlich über dem Vorkrisen­niveau von rund 5 %. Wohnungs­baukredite und mehr Staats­anleihen auf den Bankbilanzen treiben diese Entwicklung an. Das Wachstum der Unterneh­menskredite leistet hingegen nur noch einen geringen Beitrag. Kurzfristig dürfte sich daran wenig ändern. Mit der wirtschaftlichen Erholung verbessert sich die finanzielle Lage der Unternehmen, zudem haben sie während der Corona-Krise außergewöhnlich hohe Bankeinlagen gebildet. Diesen Liquiditäts­vorrat können die Unternehmen nun bei sinkender Unsicherheit nutzen – im besten Fall für Investitionen.“

„Die letzten Meter sind die schwersten. Das gilt wohl auch für den Weg der deutschen Wirtschaft zurück zum Vorkrisen­niveau, wie die aktuelle Eintrübung beim ifo Index unterstreicht. Vor allem Engpässe bei Materialien, Vorpro­dukten und Frachtka­pazitäten bremsen die Produktion schon seit Monaten und belasten zunehmend auch den Handel. Aufgrund der Vielfalt der Störfaktoren ist es derzeit leider sehr schwer abzuschätzen, wann es angebots­seitig zu einer Besserung kommt. Zumal etwa durch die strikte „Zero-Covid“ Politik in China immer wieder neue Probleme in den Lieferketten drohen. Für die besonders von der Pandemie betroffenen Dienstleistungs­branchen sind die jüngst wieder rückläufigen Infektions­zahlen in Deutschland dagegen ein gutes Zeichen. Die Infektions­zahlen dürften im Herbst oder Winter zwar wieder steigen. Mit Impfungen, Tests und Masken bleiben aber zumindest pauschale Shutdowns unwahrscheinlich.“

„Die Inflationsrate ist in den USA im August von zuletzt 5,4 % auf jetzt 5,3 % gesunken. Der Höhepunkt der Preissteigerungen liegt damit wahrscheinlich hinter uns, die Inflationsrate wird aber aller Voraussicht nach noch weit bis ins kommende Jahr oberhalb des Zwei-Prozent-Ziels der US-Notenbank verweilen. Gleichzeitig fielen die Arbeitsmarktdaten für den August deutlich schwächer als erwartet aus und der volle Umfang der konjunkturellen Auswirkungen der vierten Corona-Welle ist derzeit noch schwer abzuschätzen. Die Fed steht vor der schwierigen Aufgabe, diese Faktoren gegeneinander abzuwägen. Beim alljährlichen Notenbankertreffen in Jackson Hole ließ Jerome Powell Ende August verlauten, dass die Fed voraussichtlich noch in diesem Jahr damit beginnt ihre Anleihekäufe zurückzufahren. Mit Spannung wird daher darauf gewartet, ob die US-Notenbank bereits bei ihrer Septembersitzung kommende Woche einen genauen „Tapering“-Zeitplan bekanntgeben wird. Ich gehe allerdings davon aus, dass die US-Währungshüter die wirtschaftliche Entwicklung noch etwas länger beobachten wollen und rechne daher mit einem endgültigen Entschluss erst beim nächsten Notenbanktreffen im November.“

„Es ist Sommer, aber immer wieder stören Regenwolken den Sonnen­schein – genauso verhält es sich momen­tan auch mit der Stimmung in der deutschen Wirt­schaft. Konjunk­turell setzen sich im August erneut die Wolken durch, das Geschäfts­klima fällt ein zweites Mal. Der erwartungs­getriebene Klimarück­gang passt ins Bild, denn die weitere Luft nach oben für das Wirt­schafts­wachstum ist aktuell begrenzt: Die Materialeng­pässe in der Industrie werden sich in den kommen­den Monaten wohl nur graduell lösen und dämpfen bis dahin trotz guter Nachfrage die Produktion. Die privaten Haushalte haben nach den Lockdowns zwar ungewöhn­lich viel Geld in der Tasche, gerade um lange ent­behrte Dienst­leistungen etwa des Gastge­werbes wieder verstärkt nachzufragen. Mit der Delta-Variante und der anrollenden vierten Corona-Welle nehmen die pandemie­bezogenen Sorgen aber bereits wieder zu. Wir haben unsere BIP-Prog­nose für 2021 deshalb leicht auf 3,0 % nach unten revidiert.“

„Die Vorabauswertung des KfW-Mittelstands­panels macht wenig Hoffnung auf eine schnelle Erholung oder Nachhol­effekte auf dem deutschen Ausbildungs­markt. Möglicherweise wird die Bereitschaft, langfristig Verantwortung für Auszubildende zu übernehmen, noch durch Unsicherheit bezüglich des stockenden Impftempos und der Delta-Variante gebremst. Sowohl für die Zukunft der betroffenen Schülerinnen und Schüler als auch für die Wettbewerbs­fähigkeit der mittelstän­dischen Unternehmen, die bereits heute häufig unter Fachkräfte­mangel leiden, ist es wichtig, dass die Ausbildungs­aktivität möglichst bald zum Vorkrisen­niveau zurückkehrt.“

Neues Ausbildungsjahr 2021: schnelle Erholung unwahrscheinlich

„Auch wenn Krisen immer anders sind, so lassen sich doch einige unserer Erkennt­nisse aus der aktuellen Corona-Krise auf andere Krisen übertragen. Dies gilt etwa hinsichtlich der höheren Verletzlich­keit kleiner Unternehmen. Sie haben aufgrund ihrer geringeren Unternehmens­größe grundsätzlich weniger Möglichkeiten, ausreichend große Reserven für die Überwindung von Krisen aufzubauen. Viele dieser Unternehmen haben eine wichtige Rolle im Wirtschafts­prozess. Sie besetzen Markt­nischen, übernehmen die Rolle leistungs­fähiger Zulieferer von größeren Unternehmen und wirtschaften so ohne Krise rentabel. Das krisen­bedingte Ausscheiden solcher Unternehmen würde zu Schäden in der Volkswirt­schaft führen. Dass digitale und innovative Mittelständler besser durch die Pandemie gekommen sind, gibt der Wirt­schafts­politik Rückenwind, nun die Weichen richtig zu stellen und verstärkt Zukunfts­investitionen in Digitalisierung und Innovation sowie in Klimaschutz anzuregen. Um gestärkt aus der Krise hervorzugehen, bedarf es außerdem wirtschafts­politischer Maßnahmen zur Verbesserung der Krisenresilienz, zu einer noch besseren Nutzung der internationalen Verflechtungen sowie zur Stärkung der Europäischen Union.“

Gestärkt aus der Corona-Krise gehen

„In den USA ist die vierte Corona-Welle in vollem Gange. Der Sieben-Tage-Durchschnitt der Neuinfek­tionen ist dabei, erneut die Marke von 150.000 zu über­schreiten, ein Wert der zuletzt im Januar erreicht wurde. Dass die steigenden Fallzahlen auch zunehmend wieder den Alltag beeinflussen, zeigt sich auch am alljährlichen Notenbanker­treffen in Jackson Hole, welches kurzfristig auf ein virtuelles Format umgestellt wurde. Der Spannung, mit der auf die Rede von US-Notenbank­chef Jerome Powell gewartet wird, tut dies jedoch keinen Abbruch. Denn die US-Inflations­rate wird auch in den kommenden Monaten über dem Fed-Zielwert von 2 % liegen und die Erholung am Arbeitsmarkt hat zuletzt deutlich an Fahrt aufgenommen. Eigentlich ist demnach alles angerichtet, um langsam die geldpolitische Wende einzuleiten. Sorgen bereiten den US-Währungs­hütern aber mit Sicherheit die steigenden Corona-Fallzahlen und die damit einher­gehenden wirtschaftlichen Unsicher­heiten. Eine unterschiedliche Gewichtung dieser Faktoren erklärt die geteilte Meinung im Fed-Komitee im Vorfeld des Symposiums. Es gilt also genau hinzuschauen, ob Powell bei seiner Rede am Freitag erste Hinweise auf eine Reduzierung der Fed-Anleihekäufe geben wird.“

„Das Verarbeitende Gewerbe hat zwar enttäuscht, doch die Musik spielte im vergangenen Quartal in den Dienstleistungs­bereichen, die nach langen pandemie­bedingten Einschrän­kungen eine kräftige Erholung erreichten. Nachdem im April vielerorts noch die Bundes­notbremse griff, gingen die Infektions­zahlen ab Mai rasant zurück und machten viele Öffnungen möglich, die von den Konsu­menten dankend angenommen wurden. In der Industrie mangelt es dagegen an Materialien, weshalb prallgefüllte Auftrags­bücher nicht abgearbeitet werden können. Auch im laufenden Quartal bleiben die hartnäckigen Angebots­engpässe eine Wachstums­bremse. Durch die wieder deutlich steigenden Infektions­zahlen in Deutschland haben sich außerdem die Aussichten für die kritischen Dienstleistungs­branchen etwas eingetrübt. Das Tempo weiterer Öffnungen wird wohl gedrosselt, mit dem konsequenten Einsatz von Impfungen, Tests und Masken dürften pauschale Schließungen von Geschäften, Hotels oder Restaurants aber mittlerweile vermeidbar sein. Allein durch den Schwung der letzten Monate wird es im laufenden Vierteljahr wohl ein solides Wachstum geben. Darüber wie es im Winter weitergeht, entscheidet dann insbesondere der Impffort­schritt der nächsten Monate.“

„Das Wachstum ist zurück. Nach dem schwierigen Winter­halbjahr liegt die Eurozone wieder auf Erholungs­kurs. Von den schnellen Öffnungs­schritten im Mai und Juni haben vor allem die gebeutelten Dienstleistungs­branchen profitiert. Mit diesem Rückenwind und hervorragenden Stimmungs­werten startet die europäische Wirtschaft in das Sommer­quartal. Die Voraussetzungen für weitere ordentliche Steigerungen des Brutto­inlandsprodukts sind damit gut, auch wenn die Erholung durch Liefer­schwierigkeiten und die hoch ansteckende Deltavariante etwas Schwung einbüßen kann. Besonders für stark vom Tourismus abhängige Länder kommt die rasante Entwicklung der Neuin­fektionszahlen mitten in der Hochsaison zur Unzeit. Im Unterschied zum vergangenen Jahr kann eine hohe Impfquote die gesund­heitlichen und wirtschaftlichen Folgen der neuen Infektions­wellen aber begrenzen. Anstrengungen zur Steigerung der Impf­bereitschaft rücken damit zu Recht in das Zentrum der Pandemie­bekämpfung.“

„Die Lockerung der Corona-Maß­nahmen belebt die US-Kon­junktur und lässt die Preise weiter steigen. Die Infla­tion kletterte im Juni auf 5,4 % im Vorjahres­vergleich und auch die Kern­inflation legte weiter auf 4,5 % zu. Auch die kurzfristigen Inflations­erwartungen sind weiter deutlich gestiegen, was den Abstand zu den lang­fristigen Inflationser­wartungen erhöht. Vor diesem Hinter­grund erklären sich die unterschied­lichen Einschätzungen der Mit­glieder des Federal Open Market Committee (FOMC) wie schnell die Straffung des geld­politischen Kurses erforderlich ist. Daher dürfte die Notenbank­sitzung in dieser Woche kaum wesent­liche Änderungen der geldpolitischen Ausrichtung der Fed mit sich bringen. Erst auf Basis eines neuen Datenstandes erwarte ich Ankündigungen über Änderungen bei den Wertpapierkauf­programmen auf der alljährlichen Notenbank­konferenz in Jackson Hole Ende August.“

„Die nachhaltige Über­windung der Pandemie-Folgen in der Wirtschaft braucht vor allem Planbarkeit. Die fehlt den Unternehmen nach wie vor: Ein Grund sind neue Virus­varianten wie Delta+, die den Aufschwung abbremsen könnten. Dadurch bleibt die Unsicherheit hoch. Zudem bremsen auch Angebots­engpässe weiterhin das Investitions- und damit Kredit­nachfrage­verhalten der Unternehmen. Dies zeigt sich etwa im Bausektor. Obwohl dieser bisher äußerst robust durch die Pandemie gekommen ist, fragen Unternehmen unabhängig von ihrer Größe weniger Kredite nach. Gleichzeitig zeigen sich Banken bei den Baufirmen, die dennoch Kreditbedarf haben restriktiver. Eine Erklärung könnten die zuletzt deutlich gestiegenen Rohstoffpreise, etwa für Holz sowie insgesamt höhere Baukosten sein."

KfW-ifo-Kredithürde Juli 2021  (PDF, 123 KB, nicht barrierefrei)

„Alle Zeichen stehen auf Auf­schwung – das ist die schöne Botschaft des KfW-ifo-Mittelstands­barometers im Juni. Allein schon beim Blick auf das Straßen­bild wird klar, dass sich die Umsätze der meisten pandemie­betroffenen Dienst­leister deutlich erhöht haben. Was viele Menschen während des langen Corona-Winters vermisst haben, holen sie jetzt nach. Dank der Erspar­nisse aus den Zeiten des Lockdowns könnte bei vielen das Geld nun lockerer sitzen. Die Industrie­unternehmen und der Bau haben unge­achtet des jüngsten Rücksetzers bei den industriellen Auftragsein­gängen im Mai schon länger keine nennenswerten Absatz­probleme, vielmehr ächzt es wegen Material­engpässen etwas im Getriebe. Doch die Eng­pässe und der Post-Corona-Boom in der Industrie sind zwei Seiten einer Medaille. Bei allen Problemen durch die Material­knappheiten ist es hilfreich sich vor Augen zu führen, dass ein ausgeprägter Nachfrage­überhang vor einem Jahr als äußerst positives Szenario gegolten hätte. Deutschland darf sich nach konjunk­turell schwierigem Beginn also auf einen Wachstums­schub im weiteren Jahresverlauf freuen.“

„Die Corona-Krise hat zu spürbaren Einbrüchen der Steuer­einnahmen und steigender Staats­verschuldung geführt. Dass die aktuelle Steuer­schätzung nun günstiger ausfällt als die vorangegangene, macht Hoffnung: Ein Ende dieser Krise ist in Sicht! Allerdings ist es noch ein weiter Weg bis zu einer durch­greifenden Erholung der Einnahmen. Das fordert Politik und Verwaltung, jetzt mit Augenmaß die öffentlichen Haushalte zu gestalten. Dabei muss der Blick in die Zukunft gerichtet sein, denn die Grundlagen für die dringend benötigten Maßnahmen zur Digitalisierung oder für den Klimaschutz werden heute gelegt. Das gilt insbesondere für die Investitionen der Kommunen, die angesichts der brüchigen Einnahmen­basis finanziell abgesichert werden müssen.“

„Die Bewältigung der Corona-Pan­demie war und wird mit weiteren erheblichen finan­ziellen Belastungen der EU-Mitglieds­staaten verbunden sein. Die vorüber­gehende Anwendung der in den europäischen Fiskal­regeln verankerten Ausweich­klauseln sorgt daher für zusätz­lichen Handlungs­spielraum. Die EU-Kommission hat heute vorgeschlagen, die Ausweich­klausel auch auf das Jahr 2022 anzuwenden. Das Ziel ist sicher­zustellen, dass der fiskalpolitische Stimulus, regelbedingt, nicht zu früh zurückgenommen werden muss und die kon­junkturelle Erholung nach der Pandemie abgewürgt wird. Vor dem Hintergrund, dass einige Mitglieds­staaten bis ins Jahr 2023 brauchen dürften, um das Vorkrisenniveau des BIP zu erreichen, erscheint dieser Vor­schlag durchaus sinnvoll. Allerdings sind, mit Blick auf die strukturell hohe Ver­schuldung im Euro-Raum und der EZB als größtem Einzel­gläubiger der Mitglieds­staaten, mittelfristige Strategien, die die Schulden­stände glaubwürdig auf ein langfristig nachhaltiges Niveau zurückführen, entscheidend. Dabei ist der ziel­gerichtete und effiziente Einsatz von Mitteln aus dem Recovery Fund ebenso ein Ansatz­punkt wie der fiskalische Reform­prozess. Auf diese Weise gelingt es, fiskalische Nachhaltigkeit mit dem Investitions­bedarf in grüne und digitale Zukunfts­projekte zu vereinen.“

„Nach dem krachenden Einbruch im Dezember ist der Einzelhandels­umsatz jetzt noch weiter abgestürzt. Kein Wunder, denn der Einzelhandel wurde im Januar gleich von zwei Widrigkeiten getroffen: dem Lockdown und der Rücknahme der temporären Mehrwert­steuersenkung, deren Verlängerung ohnehin nur den Unternehmen geholfen hätte, die kaum Einbußen haben. Weil mit dem Versandhandel, Supermärkten sowie anderen Geschäften des täglichen Bedarfs ein bedeutender Teil des Handels auch im Lockdown geöffnet blieb, sagt das aggregierte Minus von 4,5 % aber nur relativ wenig über die Ausfälle bei den geschlossenen Geschäften aus. Hier sind die Anpassungs­möglichkeiten teilweise natürlich begrenzt, weshalb der Bedarf für eine gezielte Unterstützung hoch bleibt. Gesamt­wirtschaftlich werden wir dank der stabilen Erholung in der Industrie viel besser durch den zweiten Lockdown kommen als durch den Ersten. Für die direkt vom Lockdown betroffenen Branchen ist das aber nur ein geringer Trost.“

„Nachdem die US-Wirtschaft im dritten Quartal 2020 auf das Jahr hochgerechnet um 33,4 % gewachsen ist, konnte das BIP im vierten Quartal um lediglich 4,0 % zulegen. Die Verlangsamung der konjunk­turellen Erholung kommt erwartet, lasteten doch zum Jahresende die steigenden Infektions­zahlen und die damit einher­gehenden Eindämmungs­maßnahmen auf der wirtschaft­lichen Aktivität. Unter der Oberfläche zeigt sich ein zweigeteiltes Bild. Während sich die Erholung im Verarbeitenden Gewerbe und im Immobilien­markt im Schluss­quartal fortsetzte, wurde die Konsum­freude der Haushalte durch Corona-Restriktionen und die Abkühlung des Arbeits­marktes gebremst. Zwar belastet die Pandemie auch zu Jahresbeginn weiterhin das wirtschaftliche Geschehen, in den Sommer­monaten könnte die konjunkturelle Erholung aber wieder an Fahrt aufnehmen. Denn zum einen ist dank einer steigenden Impfquote und der Verlagerung des Lebens nach draußen mit sinkenden Infektions­zahlen zu rechnen, und zum anderen plant die neue Regierung umfangreiche Fiskalpakete, welche die Konjunktur zusätzlich stützen dürften.“

„Der 46. Präsi­dent der USA Joe Biden tritt sein Amt zu einem schwie­rigen Zeit­punkt an. Die Zahl der Corona-Neuin­fektionen liegt in den USA weiterhin auf einem besorgnis­erregend hohen Niveau und auch die corona­bedingten Todes­fälle haben zuletzt traurige Höchst­stände erreicht. Die starke wirtschaft­liche Erholung aus dem Herbst hat sich auch durch die neue Infektions­welle und die damit verbun­denen Eindämmungs­maßnahmen deutlich abge­kühlt. Joe Biden hat es sich zur Aufgabe gemacht, dem Land sowohl bei der Pandemie­bekämpfung als auch bei der Konjunktur­belebung neuen Schwung zu verleihen. So hat er Pläne für ein 1,9 Bio. US-Dollar schweres Corona-Hilfspaket vorgelegt, mit 400 Mrd. US-Dollar für Testung und Impfung, und einem großen Paket von Konjunktur­unter­stützungen für Haushalte, Unter­nehmen und Gemeinden. Vor dem Hinter­grund der erneut sehr hohen Anzahl von Neuan­trägen auf Arbeitslosen­hilfe und dem möglichen Auslaufen der Arbeitslosen­geldzulage Mitte März ist es sinnvoll zunächst dieses Stabili­sierungs­paket in den Kongress zu bringen. Ein weiteres Fiskal­paket, das strukturelle Themen wie Infrastruktur und Klima­wandel angeht, folgt später. Für die Umsetzung seiner Pläne ist Präsident Biden jedoch auf Stimmen republi­kanischer Senatoren angewiesen. Das laufende Amtsent­hebungs­verfahren gegen Donald Trump könnte sich allerdings insbe­sondere in der Anfangszeit des neuen Präsidenten belastend auf das ohnehin schwierige Verhältnis zwischen beiden Parteien auswirken.“

„Die Bewältigung der Coronakrise ist für die Banken gleichermaßen Mammutaufgabe und Belastungstest. Der kurzfristige Mittelbedarf einer Vielzahl von Unternehmen wird sprunghaft ansteigen, aller Voraussicht nach kräftiger als in der globalen Finanzkrise. Um die Liquidität der Unternehmen sicherzustellen und sie gut durch die Krise zu bringen, ist deshalb eine gemeinsame Kraftanstrengung des gesamten deutschen Bankensystems erforderlich. Die KfW, weitere Förderbanken und die deutsche Kreditwirtschaft arbeiten zusammen, um dieser Verantwortung gerecht zu werden.“

Dr. Fritzi Köhler-Geib, KfW-Chefvolkswirtin

„Die Brexiteers werden Freitagnacht eine rauschende Trennungsparty feiern, die für ihre annähernd genauso zahlreichen proeuropäischen Landsleute nur schwer zu ertragen sein dürfte, genauso wie für mich. Ich bin überzeugt, der 1. Februar 2020 ist ein denkwürdiger Tag für die Menschen in Europa, egal auf welcher Seite des Ärmelkanals sie nun leben. Bereits während der vergangenen drei Jahre hat der Brexit sehr viele Ressourcen in der EU und den Mitgliedsländern gebunden, die sie ansonsten weit nutzbringender in die Bewältigung drängender wirtschaftlicher, sozialer und ökologischer Herausforderungen hätten stecken können. Dieser Prozess ist noch nicht zu Ende. In den nun anstehenden Verhandlungen gilt es, neben fairen Wettbewerbs­regelungen vor allem einen möglichst engen künftigen europäisch-britischen Beziehungs­rahmen zu entwerfen, der wenigstens den langfristigen Schaden für beide Seiten minimiert. Im Idealfall könnte daraus sogar ein Modell für andere Nicht-EU Länder werden, die aus unterschiedlichen Gründen kein Mitglied der EU sein können oder wollen. Künftig wird es Europa jedenfalls nur gelingen, sich global auf Augenhöhe mit den USA und China zu behaupten, wenn es zusammensteht und seine Kräfte bündelt.“

Dr. Fritzi Köhler-Geib, KfW-Chefvolkswirtin

„Demografie, Klimawandel und Digitalisierung stellen Deutschland in den nun begonnenen 2020er-Jahren vor epochale Herausforderungen. Je entschlossener und rascher diese angegangen werden, desto besser. Investitionen in die digitale und physische Infrastruktur, Innovationen und Bildung sind dabei der Schlüssel. Öffentliche Finanzmittel hierfür sind reichlich vorhanden, wie der kräftige Staatsüberschuss von 1,5 % des BIP unterstreicht.“ (Dr. Fritzi Köhler-Geib, Chefvolkswirtin der KfW)

„Die Baugenehmigungen lagen von Januar bis Oktober geringfügig unter dem Vorjahresstand. Das ist aber allein noch kein Indikator für einen Rückgang der Baufertig­stellungen im Jahr 2019 oder 2020. Nach der amtlichen Statistik gibt es immer noch fast 700.000 Wohnungen, die noch nicht fertig gestellt sind. Erfahrungsgemäß ist mit dem Abbau des Genehmigungs­überhangs in den nächsten Jahren zu rechnen. Dennoch dürften die Baufertig­stellungen auch 2020 weit unter dem geschätzten Bedarf von mindestens 350.000 Wohnungen bleiben. Eine Ursache dafür ist der Fachkräftemangel. Dies verdeutlicht der Vergleich mit der Situation Ende der neunziger Jahre. Damals waren die Auftragsbücher der Bauwirtschaft ebenso prall gefüllt wie heute. Allerdings arbeiteten Ende der neunziger Jahre noch 3 Mio. Erwerbstätige im Baugewerbe. Heute sind es 400.000 weniger. Ich vermute, dass viele Baubetriebe ihre Kapazitäten auch deshalb nicht stärker ausweiten, weil der Bauboom in einigen Jahren auslaufen dürfte.“ (Martin Müller, KfW-Ökonom)